报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 金山办公作为国内办公软件龙头，WPS 个人业务持续增长、WPS 365 业务表现强劲，WPS AI 商业化落地进程有望加快，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 4.13、5.08、6.13，对应 3 月 21 日收盘价 309.38 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 74.94、60.96、50.51 [8] 报告各部分总结 市场数据 - 2025 年 3 月 21 日收盘价 309.38 元，年内最高/最低 408.68/167.18 元，流通 A 股/总股本 4.63/4.63 亿股，流通 A 股市值和总市值均为 1431.42 亿元 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日，基本每股收益和摊薄每股收益均为 3.56 元，每股净资产 24.73 元，净资产收益率 14.47% [2] 年报业绩 - 2024 全年公司实现收入 51.21 亿元，同比增长 12.40%；归母净利润 16.45 亿元，同比增 24.84%；扣非净利润 15.56 亿元，同比增 23.30%。四季度收入 14.94 亿元，同比增长 16.21%；归母净利润 6.05 亿元，同比高增 42.58%；扣非净利润 5.66 亿元，同比高增 40.72% [3] 业务分析 - WPS 个人业务 2024 年实现收入 32.83 亿元，同比增长 18.00%，国内和海外累计年度付费个人用户数分别达 4170 万和 174 万 [4] - WPS 365 业务 2024 年实现收入 4.37 亿元，同比高增 149.33% [4] - WPS 软件业务 2024 年实现收入 12.68 亿元，同比减少 8.56%，未来更多客户将从 WPS 软件转向 WPS 365 平台 [4] 成本费用 - 2024 年公司毛利率 85.14%，较上年同期降低 0.15 个百分点 [5] - 2024 全年销售和管理费用率分别较上年同期降低 1.88 和 1.89 个百分点，研发费用率较上年同期提高 0.80 个百分点，研发投入 16.96 亿元，占收入比重约 33%，研发人员同比增长 13% [5] - 2024 年公司净利率 32.32%，较上年同期提高 3.47 个百分点 [5] AI 产品 - 2024 年公司发布 WPS AI 2.0，包括办公助手、企业版和政务版 [6] - WPS AI 办公助手接入 WPS 个人版和金山文档，国内 C 端月度活跃用户数达 1968 万 [6] - WPS AI 企业版集三大核心模块于一体，帮助企业构建专属“企业大脑”；政务版提供政务办公专用模型等服务，聚焦政务场景 [6] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4556|5121|6180|7501|9142| |YoY(%)|17.3|12.4|20.7|21.4|21.9| |净利润(百万元)|1318|1645|1910|2348|2834| |YoY(%)|17.9|24.8|16.1|22.9|20.7| |毛利率(%)|85.3|85.1|85.4|85.9|86.1| |EPS(摊薄/元)|2.85|3.56|4.13|5.08|6.13| |ROE(%)|13.1|14.5|14.4|15.3|15.8| |P/E(倍)|108.63|87.01|74.94|60.96|50.51| |P/B(倍)|14.4|12.6|10.8|9.3|8.0| |净利率(%)|28.9|32.1|30.9|31.3|31.0| [9]