报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][16] 报告的核心观点 - 2024年是公司剥离房地产开发业务并聚焦以化妆品业务为核心的大健康板块布局的首个完整年度，整体发展稳健，但部分业务受外部竞争和内部调整影响略有承压 [4][16] - 公司积极顺应行业变化进行战略性调整，推进降本增效措施，未来业绩有望改善 [4][16] - 考虑化妆品投放费率提升和瑷尔博士新品推出进度不确定性，下调2025 - 2026年并新增2027年归母净利润预测 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩情况 - 2024年公司营收39.83亿，同比降13.02%；归母净利润2.44亿，同比降19.73%；扣非净利润2.15亿，同比增54.54%；剔除地产影响，全年营收基本持平，归母净利润同比增6.1%，扣非归母净利润增5.26% [1][9] - 单Q4营收11.80亿，同比降0.33%；归母净利润7236.32万，同比增10.72%；扣非净利润0.64亿，同比增104.37% [1][9] - 公司每10股派发现金红利0.6元，分红率45.92%，较2023年33.51%提升明显 [1][9] 各业务板块情况 化妆品板块 - 2024年营收24.75亿，同比增2.46%，毛利率62.57%，提升0.44pct；主要子公司福瑞达生物营收/净利润21.66亿/1.93亿，净利率8.9%，提升0.65pct [2][9] - 单Q4营收7.67亿，同比增0.7%，毛利率63.13%，提升0.9pct；瑷尔博士/颐莲分别实现3.92/3.04亿，分别同比 - 13.8%/24.1% [2][9] 药品板块 - 2024年营收5.12亿，同比降1.41%，毛利率52.32%，降1.07pct [10] - 单Q4营收1.42亿，同比增17.4%，毛利率57.11%，提升7.12pct [2][10] 原料添加剂板块 - 2024年营收3.43亿，同比降2.43%，毛利率35.92%，提升3.62pct [10] - 单Q4营收0.94亿，同比降4.1%，毛利率26.73%，提升3.8pct [2][10] 盈利能力 - 2024年公司毛利率/净利率分别为52.68%/7.44%，同比 + 6.19pct/-0.56pct，剔除地产业务影响后，毛利率提升1.19pct [3][12] - 2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为36.73%/4.59%/4.19%，同比分别 + 5.14pct/-0.28pct/+0.84pct [3][12] 营运能力与现金流 - 2024年存货周转天数113天，同比减少3312天；应收账款周转天数39天，同比增加7天 [15] - 2024年经营性现金流净额2.29亿元，同比降51.78% [15] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,579|3,983|4,289|4,579|4,809| |(+/-%)|-64.6%|-13.0%|7.7%|6.8%|5.0%| |净利润(百万元)|303|244|293|323|354| |(+/-%)|567.4%|-19.7%|20.1%|10.4%|9.6%| |每股收益（元）|0.30|0.24|0.29|0.32|0.35| |EBIT Margin|5.9%|6.2%|6.6%|7.5%|7.9%| |净资产收益率（ROE）|7.6%|5.9%|6.9%|7.3%|7.6%| |市盈率（PE）|24.8|30.8|25.7|23.3|21.2| |EV/EBITDA|26.3|25.5|38.6|33.2|30.6| |市净率（PB）|1.87|1.83|1.76|1.69|1.62|[5]