报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至9.72港币 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年TCL电子业绩大幅好于预期，受益于政策红利、产业布局和海外优势，中高端电视市场份额提升，电视提价顺畅，盈利改善逻辑有望持续兑现，且AI端侧产品落地或带来新产品周期 [1] - 2025年换新政策将继续催化中高端需求，公司零售量份额有望继续提升，产品结构升级明显，盈利优化可期 [2] - 公司在Mini LED产品上综合优势突出，国际市场有望保持积极进取态势，消费者教育有望提速，大屏及Mini LED电视销量占比提升将推动盈利能力提升 [3] - 鉴于国内以旧换新政策继续实施，公司大屏化及Mini LED渗透加速，2025年公司国内TV业务毛利率有望优化 [4] - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为25.58亿港元，基于盈利改善有望延续，给予公司12倍2025年PE估值，上调目标价 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩指标概览 - 2024年公司收入993.22亿港元，同比+25.7%；归母净利润17.59亿港元，同比+136.6%；经调整归母净利16.06亿港元，+100.1% [1] - 2024年毛利率15.7%（同比-1.6pct），主要受收入结构影响；费用端销售、管理费用率分别同比-1、-0.9pct [4] 市场表现 - 2024Q4线上/线下KA电视机行业零售量分别同比+4.74%/+3.09%，TCL及雷鸟品牌市占率同比提升3.42/4.07个百分点 [2] - 2025年1 - 2月公司零售量份额继续强化，线上TCL同比+0.85pct、雷鸟+3.62pct；线下TCL+3.54pct；1 - 2月TCL线上均价同比+12.9% [2] - 2024年公司电视国际市场出货量同比+17.6%，呈全域增长态势 [3] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(港币百万)|78,986|99,322|112,147|119,277|127,312| |归属母公司净利润(港币百万)|743.63|1,759|2,031|2,275|2,558| |EPS(港币，最新摊薄)|0.30|0.70|0.81|0.90|1.01| |ROE(%)|4.48|10.38|11.40|11.90|12.41| |PE(倍)|26.44|11.23|9.73|8.69|7.73| |PB(倍)|1.18|1.15|1.07|1.00|0.92| |EV EBITDA(倍)|5.40|4.21|1.46|1.92|1.37|[7][28][29] 可比公司估值对比 |公司代码|公司简称|当前市值(亿元)|PE(倍)(2023)|PE(倍)(2024E)|PE(倍)(2025E)|PE(倍)(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----| |600060 CH|海信视像|299|12.3|13.0|12.4|10.9| |6690 HK|海尔智家|2,599|11.2|12.5|10.2|9.3| |0921 HK|海信家电|425|7.3|9.5|9.1|8.1| |平均| | |10.3|11.6|10.6|9.4|[20]