报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价7.01港元 [5][7] 报告的核心观点 - 公司2024年报业绩显示收入8.52亿元，同比+49.4%，经调整归母净利润1.76亿元，同比+62.7%，均符合业绩预告，24年重启派息，未来三年预计逐步提升分红率 [1] - 公司抓住深圳市场区域格局改善机会扩大份额，收入利润修复弹性兑现，未来两三年聚焦广州市场份额拓展，中长期成长路径清晰 [1] 根据相关目录分别进行总结 深圳市场情况 - 双减后深圳市场供给出清，思考乐作为本地头部品牌份额提升，24年底深圳网点数160个，yoy+97.53%，续班率yoy+0.6pp至78.4% [2] - 24年素质教育收入7.67亿元，yoy+47.79%，辅导课程收入同比增长65.22%至0.86亿元，毛利润/经调整归母净利润均超19年水平 [2] 广州市场情况 - 24年底重新布局广州市场，25年寒假新开9个校区，招生规模好于预期，未来两三年优先聚焦营收和市占率提升 [3] 师资与业务发展 - 25年大力引进高学历师资，计划将一本以上教师占比提升至85%以上，聚焦中层体系建设 [4] - 高中双休政策落实有望带来增量需求，公司将扩大高中业务规模，探索延伸业务，加大全日制业务投入 [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年经调整归母净利润为2.44/3.29/4.24亿元，上调5%/7%/- [5][12] - 可比公司25E PE一致预测均值为18.63x，考虑流动性给予15x 25E PE，目标价7.01港元 [5][12] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|570.61|852.33|1,145|1,483|1,819| |+/-%|41.91|49.37|34.33|29.53|22.62| |归属母公司净利润 (人民币百万)|85.99|145.65|213.80|299.41|394.22| |+/-%|58.04|69.38|46.79|40.04|31.66| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.15|0.26|0.38|0.53|0.70| |ROE (%)|20.82|26.73|29.54|32.19|33.27| |PE (倍)|25.70|15.18|10.49|7.49|5.69| |PB (倍)|4.86|3.48|2.76|2.14|1.70| |EV EBITDA (倍)|14.65|9.02|9.05|6.26|4.61|[6]