报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 湖南裕能发布2024年年报，单吨净利处于行业领先水平，营收和净利润下降主要因上游原材料价格下降、行业降本压力和竞争严峻 [4] - 公司磷酸铁锂正极销量位列行业第一，新产品开发能力优秀，2024年新产品销量可观，富锂锰基正极材料中试样品评估进展顺利 [4] - 2025年以来下游需求高景气，公司出货高增、价格涨价落实，预计2025Q1出货量超20万吨 [5] - 公司积极实施全球化战略，西班牙基地有序推进，规划产能5万吨锂电正极材料 [5] - 预计2025 - 2027年公司有望实现营收323.73、392.05、446.40亿元，同比增长43.25%、21.10%、13.86%；分别实现归母净利润18.49、24.15、29.50亿元，同比增长211.49%、30.63%、22.15% [6] 公司基本情况 - 最新收盘价40.69元，总股本7.57亿股，流通股本3.83亿股，总市值308亿元，流通市值156亿元 [3] - 52周内最高/最低价为53.29 / 23.80元，资产负债率57.8%，市盈率18.67，第一大股东是湘潭电化集团有限公司 [3] 盈利预测与财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为323.73、392.05、446.40亿元，同比增长43.25%、21.10%、13.86% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.49、24.15、29.50亿元，同比增长211.49%、30.63%、22.15% [6] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22599|32373|39205|44640| |增长率(%)|-45.36|43.25|21.10|13.86| |EBITDA（百万元）|2524.49|3538.09|4582.16|5546.25| |归属母公司净利润（百万元）|593.55|1848.86|2415.21|2950.13| |增长率(%)|-62.45|211.49|30.63|22.15| |EPS(元/股)|0.78|2.44|3.19|3.90| |市盈率（P/E）|50.61|16.25|12.44|10.18| |市净率（P/B）|2.59|2.30|2.00|1.73| |EV/EBITDA|15.99|10.78|8.57|7.06| [8] 财务报表和主要财务比率 财务报表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22599|32373|39205|44640| |营业成本（百万元）|20825|29099|35207|39869| |税金及附加（百万元）|88|119|144|166| |销售费用（百万元）|46|48|63|73| |管理费用（百万元）|411|423|470|536| |研发费用（百万元）|292|360|392|402| |财务费用（百万元）|154|171|224|265| |资产减值损失（百万元）|-62|-24|-14|-34| |营业利润（百万元）|716|2194|2869|3508| |营业外收入（百万元）|2|9|10|9| |营业外支出（百万元）|12|9|12|13| |利润总额（百万元）|706|2194|2867|3503| |所得税（百万元）|116|350|461|564| |净利润（百万元）|590|1843|2407|2939| |归母净利润（百万元）|594|1849|2415|2950| |每股收益（元）|0.78|2.44|3.19|3.90| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率(%)|-45.4|43.3|21.1|13.9| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|-61.9|206.6|30.8|22.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|-62.4|211.5|30.6|22.1| |获利能力 - 毛利率(%)|7.8|10.1|10.2|10.7| |获利能力 - 净利率(%)|2.6|5.7|6.2|6.6| |获利能力 - ROE(%)|5.1|14.1|16.1|17.0| |获利能力 - ROIC(%)|4.0|9.1|10.4|10.9| |偿债能力 - 资产负债率(%)|61.6|61.7|62.4|62.5| |偿债能力 - 流动比率|1.05|0.99|1.04|1.09| |营运能力 - 应收账款周转率|4.55|5.79|5.95|5.60| |营运能力 - 存货周转率|10.10|10.21|11.00|10.41| |营运能力 - 总资产周转率|0.79|1.00|1.05|1.03| |每股指标 - 每股收益（元）|0.78|2.44|3.19|3.90| |每股指标 - 每股净资产（元）|15.33|17.28|19.83|22.94| |估值比率 - PE|50.61|16.25|12.44|10.18| |估值比率 - PB|2.59|2.30|2.00|1.73| [10]