报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 包装饮用水收入增长短期以全国化扩张与渠道精耕为驱动力，长期享受行业向头部集中及中规格产品占比提升红利；饮料业务随着公司向平台化企业迈进，长期收入增长潜力大；随着自有产能占比逐步提高及规模效应释放下费用投效提升，盈利能力释放空间仍大 [8] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2024年公司收入/归母净利润分别为135.21/16.37亿元，分别同增0.05%/23.12%，收入增速略不及预期主要系Q3旺季频繁降雨销售受阶段性影响 [4] - 2024年公司毛利率47.31%，同增2.66pcts，主要因自用工厂生产产品比例增加、价值链延伸及对合作生产伙伴费率调整、PET等原材料价格下降所致 [4] - 2024年销售/管理费用率分别为30.01%/2.19%，分别同比-0.22/-0.04pcts，保持相对稳定 [4] 业务营收情况 - 2024年包装饮用水/饮料营收分别为121.24/13.97亿元，分别同比-2.59%/+30.80% [5] - 2024年包装饮用水小规格/中大规格/桶装水营收分别为70.28/46.07/4.89亿元，分别同比-8.91%/+8.57%/+0.18%，小规格产品受竞争影响略下滑，中大规格产品贡献增长 [5] - 饮料业务方面，至本清润销量同比增长122%，同时推出1L和1.5L装产品与酸梅汤新口味；2024Q4推出“愿事之茗”奶茶系列；2024年5月“蜜水柠檬”推出同口味果汁汽水；11月推出魔力运动饮料柠檬味、柚子味，2025年1月上市运动盖包装与1L大包装 [5] 渠道与生产情况 - 2024年公司开展“春耕行动”、“集体铺市”等系列销售举措，覆盖终端零售网点同增15%，市场商用冷藏展示柜保有量同增超过20% [6] - 公司推动西北市场高速增长，深度开发长江沿岸下沉市场；2024年综合产能同增21%，新增22条产线，其中自有工厂增设14条高速水线与3条饮料无菌线；合作工厂新增5条水线且淘汰9条旧线 [6] - 公司计划在十四五规划收官时，将包装饮用水自有产能占比提升至60%以上，持续提高生产自主性与稳定性 [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为14.44/15.53/16.73亿元，EPS分别为0.84/0.97/1.12元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍 [8] 关键财务指标情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|13,521|14,442|15,527|16,730| |增长率（%）|0.0|6.8|7.5|7.7| |归母净利润（百万元）|1637|2007|2333|2682| |增长率（%）|23.1|22.6|16.2|15.0| |摊薄每股收益（元）|0.68|0.84|0.97|1.12| |ROE（%）|14.5|15.1|14.9|14.6|[10]