报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.1/6.0/6.8亿元，同比增长率分别为29.6%、17.4%、11.7%，当前股价对应的PE分别为27、23、21倍，考虑到控股股东华润医药赋能空间大，维持“买入”评级[5] 市场表现 - 2025年3月21日收盘价27.52元，一年内最高/低为41.98/26.68元，总市值138.77亿元，流通市值138.77亿元，总股本5.04亿股，资产负债率10.87%，每股净资产14.85元[3] 公司事件 - 2024年年报显示，营业收入17.35亿元，同比下滑34.58%，归母净利润3.97亿元，同比增长67.18%，扣非归母净利润3.02亿元，同比增长110.77%[7] - 2024Q4营业收入4.90亿元，同比增长6.11%，归母净利润 - 0.16亿元，扣非归母净利润 - 0.35亿元，亏损大幅收窄[7] 核心血制品业务 华润博雅 - 2024年营业收入14.7亿元，同比增长0.86%，净利润4.1亿元，同比减少24.9%，利润下降因2024年无子公司分红收益[7] 绿十字 - 2024年11 - 12月营业收入4030万元，净利润6.1万元[7] 采浆量情况 采浆量 - 2024年行业采浆量约13400吨，同比增长10.9%；博雅生物全年采浆量630.6吨，同比增长10.4%，其中博雅本部采浆量522.04吨，同比增长11.7%，绿十字采浆量108.6吨[7] 采浆站数量 - 博雅整体在营采浆站20个（含绿十字4个），在建采浆站1个，合计21个[7] 分产品情况 静丙 - 2024年收入3.9亿元，同比 - 12.0%，毛利率64.27%，同比减少2.34pct[7] 白蛋白 - 2024年收入4.0亿元，同比 - 7.9%，毛利率59.88%，同比减少5.51pct[7] 纤维蛋白原 - 2024年收入4.1亿元，同比 - 2.7%，毛利率69.52%，同比减少6.42pct[7] 其他血制品 - 2024年收入3.1亿元，同比增长108.2%[7] 后续在研血制品管线情况 博雅生物本部 - 10%层析静丙完成发补资料提交，综合评审中，预计2025年上市；破伤风人免疫球蛋白完成注册申请和现场核查，预计2025年上市[7] 绿十字（静丙） - 补充申请注册申报阶段，预计2027年上市[7] 公司战略地位 - 2021年华润医药成控股股东，公司成华润旗下唯一血制品平台，华润在多方面支持公司，公司在华润大健康板块战略地位重要，目标十四五期间浆站数量和采浆规模翻番[7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2652|1735|1917|2154|2408| |同比增长率（%）|-3.87%|-34.58%|10.52%|12.34%|11.78%| |归母净利润（百万元）|237|397|514|604|675| |同比增长率（%）|-45.06%|67.18%|29.56%|17.39%|11.73%| |每股收益（元/股）|0.47|0.79|1.02|1.20|1.34| |ROE（%）|3.24%|5.30%|6.58%|7.36%|7.81%| |市盈率（P/E）|58.44|34.96|26.98|22.98|20.57|[6] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1300|1836|2055|2335| |应收票据及账款|509|386|433|484| |预付账款|14|8|9|11| |其他应收款|40|102|114|128| |存货|995|535|580|651| |其他流动资产|2200|2201|2201|2201| |流动资产总计|5058|5067|5393|5809| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|849|893|1068|1272| |在建工程|321|368|364|311| |无形资产|773|702|639|571| |长期待摊费用|37|50|69|93| |其他非流动资产|1362|1358|1345|1331| |非流动资产合计|3343|3371|3485|3577| |资产总计|8401|8438|8878|9386| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及账款|358|190|207|232| |其他流动负债|393|255|277|311| |流动负债合计|750|446|484|543| |长期借款|7|6|5|4| |其他非流动负债|156|156|156|156| |非流动负债合计|163|162|161|160| |负债合计|913|607|645|703| |股本|504|504|504|504| |资本公积|4063|4063|4063|4063| |留存收益|2920|3250|3638|4071| |归属母公司权益|7487|7817|8205|8638| |少数股东权益|1|13|28|45| |股东权益合计|7488|7831|8233|8683| |负债和股东权益合计|8401|8438|8878|9386|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1735|1917|2154|2408| |营业成本|613|617|669|751| |税金及附加|18|17|19|21| |销售费用|420|460|506|566| |管理费用|187|150|168|185| |研发费用|67|54|60|65| |财务费用|-26|-5|-7|-7| |资产减值损失|-84|-19|-22|-24| |信用减值损失|-7|-4|-5|-5| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|13|15|15|15| |公允价值变动损益|66|0|0|0| |资产处置收益|-1|0|0|0| |其他收益|35|10|10|10| |营业利润|477|628|737|823| |营业外收入|7|5|5|5| |营业外支出|6|6|6|6| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|478|627|736|823| |所得税|81|100|118|132| |净利润|397|527|619|691| |少数股东损益|0|13|15|17| |归属母公司股东净利润|397|514|604|675| |EPS(元)|0.79|1.02|1.20|1.34|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|397|506|598|670| |折旧与摊销|117|211|237|267| |投资性现金净流量|-648|-229|-340|-348| |筹资性现金净流量|-303|-180|-210|-235| |现金流量净额|-651|536|220|279| |经营性现金净流量|300|945|769|862|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收增长率|-34.58%|10.52%|12.34%|11.78%| |营业利润增长率|34.35%|31.53%|17.38%|11.72%| |归母净利润增长率|67.18%|29.56%|17.39%|11.73%| |经营现金流增长率|-53.29%|215.17%|-18.54%|12.04%| |毛利率|64.65%|67.84%|68.92%|68.82%| |净利率|22.86%|27.48%|28.72%|28.71%| |ROE|5.30%|6.58%|7.36%|7.81%| |P/B|1.85|1.78|1.69|1.61| |股息率|0.58%|1.33%|1.56%|1.74%| |EV/EBITDA|22|13|11|9| |ROA|4.73%|6.10%|6.80%|7.19%| |ROIC|10.40%|11.56%|13.96%|14.71%| |P/E|34.96|26.98|22.98|20.57| |P/S|8.00|7.24|6.44|5.76|[8]