报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入增长稳健，利润受子公司影响有所波动，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，公司作为全国领先医药批发平台，多业态并举业绩增长确定性强 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入505.97亿元（+1.81%），归母净利润20亿元（-6.8%），扣非归母净利润19.96亿元（-4.63%）；Q4实现收入125.7亿元（-4.54%），归母净利润5.19亿元（-24.1%），扣非归母净利润5.07亿元（-23.4%） [2] 业务情况 - 医药商业增长稳健，工业波动较大；2024年商品销售（医药商业）业务收入529亿元（+3.6%），毛利率6.55%（-0.53pct），产品销售（医药工业）业务收入4.7亿元（-56.39%），毛利率34.84%（+1.73pct），仓储物流业务收入3.94亿元（+8.4%），毛利率17.77%（-8.23pct） [3][4] 母子公司情况 - 2024年母公司收入218.08亿元，同比增长3.2%，净利润15.53亿元，同比-5.5%；部分子公司利润波动大，北京鸿0.81亿元（-33.8%）、北京天星0.93亿元（-21.6%）、北京康辰0.99亿元（-21.4%）、国瑞药业0.32亿元（-63.6%）、国药物流0.12亿元（-58.8%），影响整体利润 [5] 运营能力情况 - 2024年公司应收账款（还原后）周转天数96.5天，同比增加3.4天；应收账款（还原后）占总资产比例39.8%，同比增加0.2pct [6] 财务分析情况 - 2024年公司毛利率7.11%（-0.92pct），归母净利率3.95%（-0.37pct），管理/销售/财务费用率0.91%/1.59%/-0.13%，同比变化-0.03/-0.35/+0.12pct，各项费用率控制得当 [7] 盈利预测与投资建议情况 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为21.5/22.9/24.5亿元（2025 - 2026前值为23.8/25.5亿元），对应当前PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级 [8] 财务数据和估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|49,696|50,597|54,657|58,503|62,621| |增长率|9%|2%|8%|7%|7%| |净利润（百万元）|2,146|2,000|2,149|2,294|2,449| |增长率|9%|-7%|7%|7%|7%| |EPS（元/股）|2.84|2.65|2.85|3.04|3.25| |市盈率（P/E）|10.6|11.4|10.6|9.9|9.3| |市净率（P/B）|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|1.8%|8.0%|7.0%|7.0%| |归母公司净利润增长率|-6.8%|7.4%|6.7%|6.8%| |毛利率|7.1%|7.1%|7.1%|7.1%| |净利率|4.2%|4.2%|4.2%|4.2%| |ROE|10.5%|10.4%|10.2%|10.0%| |ROIC|15.4%|15.1%|14.6%|14.3%| |资产负债率|45.7%|43.9%|43.5%|42.8%| |流动比率|2.0|2.1|2.2|2.2| |速动比率|1.7|1.8|1.9|1.9| |总资产周转率|1.4|1.5|1.5|1.5| |应收账款周转天数|76|83|80|79| |存货周转天数|34|34|33|34| |每股收益|2.65|2.85|3.04|3.25| |每股经营现金流|2.20|1.98|2.74|2.11| |每股净资产|22.70|24.75|26.99|29.43| |P/E|11|11|10|9| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|11|11|10|9| [13]