报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入11.82亿元，同增22.37%；归母净利润1.57亿元，同增35.44%；扣非归母净利润1.26亿元，同增40.53%；2024Q4总营业收入2.96亿元，同增42.92%；归母净利润0.36亿元，同增257.97%；扣非归母净利润0.21亿元，同增79689.11% [8] - 新品破局带动营收高增，2024年凤爪类/皮晶类/素食类/鸡翅类/其他泡卤肉制品分别实现营收7.8/0.9/0.9/0.5/1.5亿元，同比+8.6%/6.3%/-2.1%/+23.8%/+840.7%，预计脱骨鸭掌营收过亿元；分渠道线下/线上营收11.0/0.7亿元，同比+17.7%/204.3%；分地区西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北同比+5.8%/+18.8%/294.9%/-3.6%/+36.5%/-9.7%/-27.3% [8] - 2024年成本下降、规模效应释放，盈利水平提升，毛销差18.3%，同比+1.2pct，管理费用率同比降0.8pct；净利率/扣非净利率13.3%/10.6%，同比+1.3/1.4pct；2024Q4毛销差15.7%，同比+5.8pct，环比-3.9pct，管理费用率环比+2.9pct；净利率/扣非净利率12.2%/7.1%，同比改善显著，环比下降 [8] - 略调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润1.99/2.38/2.79亿元，同比+26.2%/+19.9%/+17.4%，对应PE为22/18/15X，认为公司新品势能好，开拓新兴渠道，成长性靠前 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|966.21|1,182.33|1,516.87|1,761.44|2,025.66| |同比（%）|(5.68)|22.37|28.30|16.12|15.00| |归母净利润（百万元）|116.16|157.33|198.51|238.10|279.43| |同比（%）|(24.38)|35.44|26.18|19.94|17.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.27|0.37|0.46|0.56|0.65| |P/E（现价&最新摊薄）|36.75|27.13|21.50|17.93|15.28| [1] 市场数据 - 收盘价9.98元；一年最低/最高价5.33/11.76元；市净率2.41倍；流通A股市值4,268.37百万元；总市值4,268.37百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产4.15元；资产负债率13.33%；总股本427.69百万股；流通A股427.69百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,509|1,645|1,914|2,227| |货币资金及交易性金融资产|1,068|1,216|1,415|1,658| |经营性应收款项|101|57|67|77| |存货|337|369|428|488| |非流动资产|538|536|532|526| |资产总计|2,047|2,181|2,445|2,753| |流动负债|241|176|202|231| |非流动负债|32|32|32|32| |负债合计|273|208|234|263| |归属母公司股东权益|1,774|1,973|2,211|2,490| |所有者权益合计|1,774|1,973|2,211|2,490| |负债和股东权益|2,047|2,181|2,445|2,753| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,182|1,517|1,761|2,026| |营业成本(含金融类)|840|1,062|1,233|1,418| |税金及附加|14|15|18|20| |销售费用|126|149|171|194| |管理费用|51|61|65|71| |研发费用|4|4|4|5| |财务费用|0|(5)|(8)|(12)| |营业利润|186|232|278|329| |利润总额|187|234|280|329| |减:所得税|29|35|42|49| |净利润|157|199|238|279| |归属母公司净利润|157|199|238|279| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.37|0.46|0.56|0.65| |毛利率(%)|28.97|30.00|30.00|30.00| |归母净利率(%)|13.31|13.09|13.52|13.79| |收入增长率(%)|22.37|28.30|16.12|15.00| |归母净利润增长率(%)|35.44|26.18|19.94|17.36| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|229|176|228|273| |投资活动现金流|122|(29)|(29)|(31)| |筹资活动现金流|(220)|0|0|0| |现金净增加额|131|148|200|243| |折旧和摊销|31|33|34|36| |资本开支|(21)|(29)|(29)|(31)| |营运资本变动|74|(53)|(42)|(42)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.15|4.61|5.17|5.82| |最新发行在外股份（百万股）|428|428|428|428| |ROIC(%)|6.84|10.35|11.04|11.44| |ROE - 摊薄(%)|8.87|10.06|10.77|11.22| |资产负债率(%)|13.33|9.53|9.58|9.55| |P/E（现价&最新股本摊薄）|27.13|21.50|17.93|15.28| |P/B（现价）|2.41|2.16|1.93|1.71| [9]