报告行业投资评级 - 对亚洲股票持建设性态度，MXAPJ 640指数目标有9%的上行空间，超配中国（H股和A股）、日本和新加坡 [1] - 对市场评级：超配中国离岸、中国A股、日本、菲律宾、新加坡；中性评级韩国、台湾、印度、马来西亚、印尼；低配泰国、香港、澳大利亚 [55] - 对行业评级：超配互联网/媒体/娱乐、消费零售与耐用品、保险及其他金融、资本品、公用事业；中性评级汽车、运输、中国/澳大利亚以外银行、电信、医疗保健、科技硬件与半导体、软件与服务、消费必需品；低配中国/澳大利亚银行、能源、化工、金属与矿业、房地产 [55] 报告的核心观点 - 亚洲股票有投资机会，关注关税、AI、中国和地缘政治等因素，聚焦AI受益者、国内业务敞口、国防开支、股东回报和盈利修正等阿尔法主题 [1] - 美国经济和股市走弱可能促使资金流入亚洲/新兴市场，亚洲股票相对表现有望改善 [11][18] - 中国AI软件相关股票持续跑赢地区AI硬件相关股票，是中国股市上涨的主要驱动力 [21] - 中国股市短期可能回调，可逢低加仓，中期投资机会正在形成 [26][31] - 日本投资前景积极，但需关注日元走强风险 [38] - 印度重新参与投资时机尚早，长期投资前景仍有吸引力 [42] - 韩国和台湾关注阿尔法机会，如韩国卖空禁令解除后的交易机会和台湾高股息股票 [46] 根据相关目录分别进行总结 关税：4月是风险窗口还是明朗期？ - 1月20日总统贸易备忘录要求相关部门4月1日向总统报告全球补充关税、互惠关税和对中国的301调查，之后可能宣布进一步关税措施 [5] - 市场反应取决于市场走势、新增关税严重程度和受影响贸易伙伴的反应，中国已将20个百分点的关税上调纳入经济和企业盈利预测，进一步上调可能导致预测下调和股市获利回吐；印度未将关税上调纳入基本预测，美国征收互惠关税或全球关税上调可能导致印度GDP预测下调 [6] - 若美国实施10%的普遍关税，MXAPJ指数可能下跌6 - 7%，其中利润下降3%，估值下降4%，台湾和韩国受影响最大 [9] 美国担忧：亚洲股票相对表现会更好吗？ - 美国例外主义交易的解除引发投资者对亚洲股票相对表现的关注，过去一个月美国经济学家下调2025年GDP增长预测，策略师下调盈利预测和指数目标，标普500指数回调10%，10年期国债收益率下降40个基点，美元贬值5% [11] - 美国周期性股票表现逊于防御性股票，而亚洲周期性股票继续跑赢，亚洲国内消费股票开始复苏，显示亚洲股票相对表现有望改善 [13] 美国经济和股市走弱会促使资金流入亚洲/新兴市场吗？ - 资金流入亚洲/新兴市场的最佳条件是亚洲/新兴市场经济增长差异扩大、美元走弱和美国股市区间波动 [18] - 美国股市表现强劲时，投资者关注美国市场；美国市场承压时，会拖累其他市场；美国股市区间波动时，投资者会寻求其他回报 [18] - 过去几年资金大量流入美国，亚洲股票持续被抛售，若投资环境支持，资金回流潜力大 [18] AI：中国AI软件相关股票持续跑赢地区AI硬件相关股票 - 开源中国模型的出现改变了AI投资叙事，从硬件密集型模型训练转向软件应用层，市场焦点从台湾、韩国和日本转向中国 [21] - 这是今年中国股市强劲反弹的主要驱动力，也是继续超配中国市场的关键原因 [21] 中国：短期展望：可能回调，逢低加仓，倾向A股 - 中国是讨论的首要话题，短期问题包括两会成果、支持国内消费的努力、中美关系、南向资金净买入港股、美国对中国证券的投资限制和一级市场活动前景 [26] - 中国离岸和在岸股票持续超配，MSCI中国指数从1月13日低点到3月13日高点上涨33%后可能回调，可逢低加仓；战术A/H轮换模型显示，A股今年以来落后H股20%，未来几个月可能跑赢 [27] 中国中期展望：更好的投资机会正在形成吗？ - 政策努力解决经济主要薄弱环节，如房地产出现企稳迹象、通过重要银行资本重组解决高债务问题、出台促进消费的特别行动计划 [31] - 习近平主席2月与私营科技企业领袖会面，降低了民营企业的估值和盈利风险，民营企业相对国有企业重新走强 [31] - 科技进步迅速，如AI、电动汽车和机器人领域，为经济提供新增长领域，减少对房地产的依赖；基础设施和建筑机械需求改善，显示科技相关领域外的前景更稳固 [33] 日本：投资前景积极，但担忧日元走强 - 维持超配日本股票，Topix目标为3100点，有14%的上行空间 [38] - 投资理由包括盈利增长前景良好（2024 - 2026财年每股收益增长分别为9%、11%、8%）、估值有吸引力（远期市盈率13.4倍）、外国投资者净买入处于十多年来最低水平、存在阿尔法主题机会 [38] - 主要风险是日元进一步走强，日元从158回落至148，若进一步下跌可能导致盈利下调，但日元期货非商业多头头寸处于25年高位，限制日元进一步升值 [38] 印度：何时重新参与？ - 目前全面升级投资评级尚早，原因包括低于共识的2025年GDP增长预测（6.4% vs 6.8%）、适度紧缩的货币和财政政策、盈利预测下调周期、大盘股估值接近公允价值但中小盘股仍昂贵、中小盘股零售持仓高、互惠关税风险 [42] - 长期投资前景仍有吸引力，市场在9月24日高点下跌16%后企稳，大盘股对投资者建仓更有吸引力，近期将金融股评级从低配上调至中性 [42] 韩国/台湾：在不确定的关税背景下关注阿尔法机会 - 韩国3月31日解除卖空禁令，预计外国投资者交易活动将增加，KOSDAQ相对KOSPI表现可能反弹 [46] - 台湾市场回调10%后，高股息股票具有吸引力 [46] 阿尔法主题 - MXAPJ 640指数目标意味着基于盈利的12个月美元价格/总回报为9%/11%，强调以下阿尔法主题：AI（AIGC应用、物理AI、台湾苹果供应商、电力与能源）、关税风险（对关税风险有韧性的股票与易受影响的股票）、国防开支（航空航天与国防、非核心国防供应商）、现金回报与质量（高股息增长、稳定增长、强资产负债表与弱资产负债表）、盈利修正动量（强盈利修正与弱盈利修正、共识修正赢家与输家） [48][50]