报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2024年度报告显示归母净利润同比降1.7%，扣非归母净利润同比降4.4%；煤炭业务量增价跌本降，毛利小幅承压；电力业务量增本降，对冲电价及利用小时数下行压力；资产注入及在建矿井贡献增量，分红率提升彰显投资价值；预计2025 - 2027年归母净利润分别为530.65、550.37、566.26亿元，当前股价对应PE分别为13.9、13.4、13.0倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月24日收盘价37.12元，年内最高/最低47.50/34.78元，总市值737,519.46百万元，流通市值737,519.46百万元，总股本19,868.52百万股，资产负债率23.42%，每股净资产21.48元/股 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|343,074|338,375|331,000|341,013|348,384| |同比增长率（%）|-0.42%|-1.37%|-2.18%|3.03%|2.16%| |归母净利润（百万元）|59,694|58,671|53,065|55,037|56,626| |同比增长率（%）|-14.26%|-1.71%|-9.55%|3.72%|2.89%| |每股收益（元/股）|3.00|2.95|2.67|2.77|2.85| |ROE（%）|14.61%|13.74%|11.84%|11.71%|11.49%| |市盈率（P/E）|12.36|12.57|13.90|13.40|13.02| [7] 各业务情况 煤炭业务 - 2024全年商品煤产/销量3.27/4.59亿吨，同比+0.8%/+2.1%，自产煤销量3.27亿吨，同比+0.5%；煤炭综合售价564元/吨，同比-3.4%，自产年度长协煤均价491元/吨，同比-1.8%；自产煤吨煤生产成本179元/吨，同比持平；自产煤销售毛利768.0亿元，同比-7.5%，吨煤毛利235元/吨，同比-7.9% - 单Q4商品煤产/销量0.83/1.14亿吨，环比+1.8%/-1.4%，自产煤销量0.82亿吨，环比持平；煤炭综合售价564元/吨，环比+0.7%，自产年度长协煤均价488元/吨，环比-1.7%，自产非年度长协煤均价608元/吨，环比+0.1%；自产煤吨煤生产成本157.2元/吨，环比-10.5%；自产煤销售毛利202.4亿元，环比+0.8%，吨煤毛利246.6元/吨，环比+0.8% [8] 电力业务 - 2024全年发售电2232.1/2102.8亿千瓦时，同比+5.2%/+5.3%；平均利用小时数4960小时，同比-4.0%；售电均价403元/兆瓦时，同比-2.7%；售电成本357元/兆瓦时，同比-1.6%；售电毛利153.9亿元，同比-1.5%，度电毛利0.0732元/千瓦时，同比-6.4% - 2024Q4发售电550.7/520.1亿千瓦时，环比-14.1%/-13.9%，同比-1.7%/-1.7% [8] 产能与分红 - 产能方面，2025年2月12日完成收购杭锦能源对价支付，增加在产矿井产能1570万吨，增加在建矿井塔然高勒矿产能1000万吨，预计2028年建成、2029年达产；在建新街一井、二井合计1600万吨产能，预计2028年投产 - 分红方面，2024年分红方案为2.26元/股（含税），分红率76.5%，同比提升1.3pct，规划2025 - 2027年度分红率不低于65% [8] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|142,415|178,644|214,861|248,851| |应收票据及账款|16,676|14,991|15,445|15,779| |预付账款|6,232|6,142|6,328|6,464| |其他应收款|2,378|2,415|2,488|2,542| |存货|12,482|12,945|13,521|13,789| |其他流动资产|24,942|24,267|24,478|24,633| |流动资产总计|205,125|239,404|277,121|312,059| |长期股权投资|59,840|64,184|68,528|72,872| |固定资产|258,715|248,505|237,933|227,001| |在建工程|27,575|22,979|18,383|13,788| |无形资产|64,776|65,267|68,149|70,923| |长期待摊费用|4,175|2,088|0|0| |其他非流动资产|37,862|40,362|40,362|40,362| |非流动资产合计|452,943|443,384|433,356|424,946| |资产总计|658,068|682,788|710,477|737,004| |短期借款|1,037|0|0|0| |应付票据及账款|38,205|40,177|41,967|42,798| |其他流动负债|53,378|54,025|56,300|57,410| |流动负债合计|92,620|94,202|98,266|100,208| |长期借款|29,958|22,629|15,522|8,848| |其他非流动负债|31,538|31,538|31,538|31,538| |非流动负债合计|61,496|54,167|47,060|40,386| |负债合计|154,116|148,370|145,327|140,594| |股本|19,869|19,869|19,869|19,869| |资本公积|68,296|68,296|68,296|68,296| |留存收益|338,701|359,927|381,942|404,592| |归属母公司权益|426,866|448,092|470,107|492,757| |少数股东权益|77,086|86,327|95,043|103,653| |股东权益合计|503,952|534,419|565,150|596,410| |负债和股东权益合计|658,068|682,788|710,477|737,004| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|338,375|331,000|341,013|348,384| |营业成本|223,192|225,889|235,949|240,626| |税金及附加|17,784|16,881|16,028|17,419| |销售费用|491|480|495|506| |管理费用|10,340|10,129|9,548|9,406| |研发费用|2,727|2,668|2,748|2,808| |财务费用|129|736|237|-221| |资产减值损失|-535|-523|-539|-551| |信用减值损失|-128|-125|-129|-132| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|4,871|4,871|4,871|4,871| |公允价值变动损益|2|0|0|0| |资产处置收益|107|107|107|107| |其他收益|333|333|333|333| |营业利润|88,362|78,879|80,652|82,468| |营业外收入|813|813|813|813| |营业外支出|3,382|3,382|3,382|3,382| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|85,793|76,310|78,083|79,899| |所得税|16,928|14,005|14,330|14,663| |净利润|68,865|62,306|63,753|65,236| |少数股东损益|10,194|9,241|8,716|8,610| |归属母公司股东净利润|58,671|53,065|55,037|56,626| |EPS(元)|2.95|2.67|2.77|2.85| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|68,865|60,067|61,514|62,997| |折旧与摊销|24,426|23,903|24,372|22,754| |财务费用|129|736|237|-221| |投资损失|-4,871|-4,871|-4,871|-4,871| |营运资金变动|512|4,569|2,564|994| |其他经营现金流|4,287|2,635|2,635|2,635| |经营性现金净流量|93,348|87,039|86,451|84,289| |投资性现金净流量|-85,359|-9,869|-9,869|-9,869| |筹资性现金净流量|-51,173|-40,941|-40,365|-40,429| |现金流量净额|-43,100|36,229|36,217|33,991| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-1.37%|-2.18%|3.03%|2.16%| |营业利润增长率|-3.29%|-10.73%|2.25%|2.25%| |归母净利润增长率|-1.71%|-9.55%|3.72%|2.89%| |经营现金流增长率|4.08%|-6.76%|-0.68%|-2.50%| |盈利能力| | | | | |毛利率|34.04%|31.76%|30.81%|30.93%| |净利率|20.35%|18.82%|18.70%|18.73%| |ROE|13.74%|11.84%|11.71%|11.49%| |ROA|8.92%|7.77%|7.75%|7.68%| |ROIC|17.74%|16.09%|16.97%|17.78%| |估值倍数| | | | | |P/E|12.57|13.90|13.40|13.02| |P/S|2.18|2.23|2.16|2.12| |P/B|1.73|1.65|1.57|1.50| |股息率|0.00%|4.32%|4.48%|4.61%| |EV/EBITDA|8|7|6|6| [9]