报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年扣除股份支付费用后净利润同比+18%，高机、农机增速亮眼，传统优势板块有望企稳回升，新兴板块国内外拓展继续加速，周期性减弱、成长性凸显 [2] - 费用管控良好，海外市场开拓带动盈利能力持续提升，随着中联智慧产业城的逐步投产、产品结构持续改善，公司盈利能力、盈利质量将持续提升 [3] - 非挖底部企稳趋势明显，新兴业务板块开拓卓有成效，具身智能积极培育第三成长曲线 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|47075|45478|54637|63391|72492| |同比（%）|13.08| -3.39|20.14|16.02|14.36| |归母净利润（百万元）|3506|3520|5038|6095|7377| |同比（%）|52.04|0.41|43.10|20.98|21.04| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.40|0.41|0.58|0.70|0.85| |P/E（现价&最新摊薄）|19.85|19.77|13.82|11.42|9.43| [1] 投资要点 - 事件：2025年3月24日，公司发布2024年年度报告 [2] - 业绩情况：2024年公司实现营业收入454.8亿元，同比 -3.4%，归母净利润35.2亿元，同比 +0.4%，剔除股份支付费用后净利润同比增长18.4%；单Q4实现营业收入110.9亿元，同比 -4.1%，归母净利润3.8亿元，同比 -41.4% [2] - 区域收入：2024年国内收入221.0亿元，同比 -24.2%，海外收入233.8亿元，同比 +30.6%，海外收入占比提升至51.4%，同比 +13.4pct [2] - 产品收入：2024年混凝土机械收入80.1亿元，同比 -6.8%，起重机械收入147.9亿元，同比 -23.4%，整体出口收入同比 +35%；土方机械收入66.7亿元，同比 +0.3%，海外收入同比 +27%；高机收入68.3亿元，同比 +19.7%；农业机械收入46.5亿元，同比 +122.3% [2] 盈利能力 - 毛利率：2024年销售毛利率为28.2%，同比 +0.6pct，国内毛利率24.1%，同比 -0.6pct，海外毛利率32.0%，同比 -0.2pct，海外毛利率较国内高8.0pct [3] - 净利率：2024年销售净利率为8.8%，同比 +0.8pct [3] - 费用率：2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/4.9%/0.1%/6.1%，同比 +0.6/+0.9/+0.7/-1.2pct，财务费用提升主要受巴西雷亚尔、欧元汇率影响，同比增长3.2亿元 [3] 业务板块情况 - 非挖业务：2025年1 - 2月国内汽车起重机/履带起重机/随车起重机销量同比分别 -13%/-13%/+14%，下滑幅度相较2024年大幅好转，底部企稳趋势明显 [4] - 土方机械：实现1.5 - 400吨挖机产品型谱全覆盖，国内100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，2024年海外收入同比增幅超27% [4] - 高空作业机械：国内中小客户市场占有率第一，海外拓展进程顺利，长臂架产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口 [4] - 农业机械：烘干机稳居国内第一，小麦机稳居国内第二，拖拉机规模、利润大幅增长，并持续开拓玉米机、播种机、甘蔗机、水稻机板块 [4] - 具身智能：开发足式、轮式等多款具身智能人形机器人，积极培育第三成长曲线 [4] 三大财务预测表 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|74428|72121|77295|91752| ||货币资金及交易性金融资产|15342|21917|7394|26309| ||经营性应收款项|29153|37492|35327|47953| ||存货|22564|5578|26964|10104| ||合同资产|2|0|0|0| ||其他流动资产|7367|7133|7611|7386| ||非流动资产|49318|50754|52370|54080| ||长期股权投资|4484|4780|5108|5505| ||固定资产及使用权资产|11891|14010|15096|15894| ||在建工程|8677|7131|6701|6583| ||无形资产|5026|5659|6366|7083| ||商誉|2617|2551|2476|2393| ||长期待摊费用|47|47|47|47| ||其他非流动资产|16575|16575|16575|16575| ||资产总计|123746|122875|129665|145832| ||流动负债|42985|36630|36739|44781| ||短期借款及一年内到期的非流动负债|11035|7722|7722|7722| ||经营性应付款项|16713|14765|12770|18595| ||合同负债|1901|1948|2253|2566| ||其他流动负债|13337|12194|13994|15897| ||非流动负债|20922|20922|20922|20922| ||长期借款|15412|15412|15412|15412| ||应付债券|0|0|0|0| ||租赁负债|362|362|362|362| ||其他非流动负债|5149|5149|5149|5149| ||负债合计|63908|57552|57661|65703| ||归属母公司股东权益|57137|62175|68269|75647| ||少数股东权益|2701|3148|3734|4482| ||所有者权益合计|59838|65323|72004|80129| ||负债和股东权益|123746|122875|129665|145832| |利润表（百万元）|营业总收入|45478|54637|63391|72492| ||营业成本(含金融类)|32668|38965|45059|51325| ||税金及附加|324|359|409|478| ||销售费用|3721|4262|4881|5509| ||管理费用|2242|2185|2472|2755| ||研发费用|2769|3169|3613|4060| ||财务费用|56|273|507|725| ||加:其他收益|602|616|678|610| ||投资净收益| -16| -29| -42| -40| ||公允价值变动| -38|188|207|227| ||减值损失| -584| -938| -976| -1055| ||资产处置收益|663|699|936|1445| ||营业利润|4326|5960|7252|8828| ||营业外净收支|58|77|89|101| ||利润总额|4383|6036|7341|8929| ||减:所得税|374|551|661|804| ||净利润|4009|5485|6680|8126| ||减:少数股东损益|488|448|586|748| ||归属母公司净利润|3520|5038|6095|7377| ||每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.41|0.58|0.70|0.85| ||EBIT|3773|6704|7975|9305| ||EBITDA|5126|8070|9334|10670| ||毛利率(%)|28.17|28.68|28.92|29.20| ||归母净利率(%)|7.74|9.22|9.61|10.18| ||收入增长率(%)| -3.39|20.14|16.02|14.36| ||归母净利润增长率(%)|0.41|43.10|20.98|21.04| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|2142|12504| -12106|20889| ||投资活动现金流| -2922| -1861| -1779| -1335| ||筹资活动现金流| -679| -4067| -639| -639| ||现金净增加额| -1450|6575| -14524|18915| ||折旧和摊销|1353|1366|1358|1364| ||资本开支| -3933| -1724| -1616| -1126| ||营运资本变动| -3320|4895| -20569|11439| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|6.58|7.16|7.87|8.72| ||最新发行在外股份（百万股）|8678|8678|8678|8678| ||ROIC(%)|4.09|6.94|7.88|8.50| ||ROE - 摊薄(%)|6.16|8.10|8.93|9.75| ||资产负债率(%)|51.64|46.84|44.47|45.05| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|19.77|13.82|11.42|9.43| ||P/B（现价）|1.22|1.12|1.02|0.92| [11]