报告公司投资评级 - 华福证券对时代天使维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 时代天使2024年海外案例数高增，国际化扩张逻辑持续兑现；国内稳健增长，维持行业领先地位；毛利率和净利率有所改善 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入2.69亿美元（+28.2%），归母净利润0.12亿美元（+60.9%），经调整净利润0.27亿美元（+3.1%），案例数35.94万例（+46.7%） [2] 海外业务情况 - 2024年海外案例数14.07万例（+326.4%），占比提升至39.1%；海外收入0.81亿美元（+290.4%），占比提升至30%；海外分部经调整净利率-36.8%，同比大幅提升109pct；已触达全球超50个国家和地区上千位口腔医生 [4] 国内业务情况 - 2024年国内案例数21.87万例（+3.2%），收入1.88亿美元（-0.4%），分部经调整净利润0.37亿美元（+0.1%），经调整净利率19.5%（+0.1pct）；秉持高质量发展策略，扩展销售渠道，保持领先市场份额 [5] 财务分析情况 - 2024年整体毛利率62.6%，同比+0.2pct，净利率3.7%，同比+0.4pct，经调整净利率10.0%，同比-2.1pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为39.1%/17.2%/7.9%，分别同比变化+5.6pct/-1.8pct/-3.8pct [6] 盈利预测与投资建议情况 - 上调25 - 26年收入预测，新增27年收入预测，上调26年利润预测，新增27年利润预测；预计2025 - 2027年收入分别为23.5/27.2/32.2亿元，归母净利润分别为1.51/2.82/3.85亿元，对应PE分别为63/34/25倍 [6] 财务数据和估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,476|1,932|2,350|2,722|3,220| |增长率|16%|31%|22%|16%|18%| |归母净利润（百万元）|53|87|151|282|385| |增长率|-75%|63%|73%|87%|37%| |EPS（元/股）|0.31|0.51|0.89|1.66|2.26| |市盈率（P/E）|177.8|109.2|63.0|33.7|24.7| |市净率（P/B）|2.8|2.8|2.7|2.6|2.4|[7]