报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入快速攀升，产品、IP及渠道赋能拉动成长，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，看好公司在国内线下渠道下沉扩张及海外业务拓展下收入利润延续高增，维持“买入”评级 [6] 报告内容总结 公司基本情况 - 2025年3月24日，公司当前股价116.50港元，一年最高最低股价为130.80/73.500港元，总市值290.38亿港元，流通市值290.38亿港元，总股本2.49亿股，流通港股2.49亿股，近3个月换手率27.5% [1] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|877|2241|3981|5636|7147| |YOY(%)|169.3|155.6|77.6|41.6|26.8| |净利润(百万元)| - 206| - 401|1028|1518|1991| |YOY(%)| - | - | - |47.7|31.1| |毛利率(%)|47.3|52.6|53.0|53.2|53.5| |净利率(%)| - 23.5| - 17.9|25.8|26.9|27.9| |ROE(%)|12.8|20.1| - 106.1|276.0|78.3| |EPS(摊薄/元)| - 0.8| - 1.6|4.1|6.1|8.0| |P/E(倍)| - 130.1| - 66.9|26.1|17.7|13.5| |P/B(倍)|94.1| - 95.9|24.3|17.0|13.4| [10] 收入拆分 - 品类方面，2024年角色拼搭类产品收入22.0亿元（+186.2%），积木玩具收入0.4亿元（ - 62.9%），角色拼搭类玩具收入增长因自有及授权IP矩阵商业化和销售网络扩大 [7] - IP方面，2024年奥特曼/变形金刚/英雄无限/假面骑士分别收入11.0/4.5/3.1/1.7亿元，奥特曼收入占比降至48.9%，变形金刚2024年11月推出9.9元星辰版盲盒布局下沉市场 [7] - 渠道方面，2024年线下销售收入20.8亿元（+171.1%），海外收入0.6亿元（+518.2%），海外收入高增因2024H2奥特曼、变形金刚授权范围扩张至海外带动出货提升；线上销售收入1.6亿元（+46.5%） [7] 盈利能力 - 毛利率端，2024年公司毛利率为52.6%（+5.3pct），因角色拼搭类玩具销售增长规模效应摊薄生产成本 [8] - 费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.6%/20.8%/8.6%/7.6%，同比 - 9.0/+15.1/ - 2.2/ - 0.5pct，管理费用率大幅提升因2024年4月计提股权激励费用3.6亿元及公司上市产生费用0.3亿元；2024年公司期间费用率为49.6%（+3.5pct） [8]