报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司短期受原材料成本波动影响收入承压，但产品销量稳步提升，凭借供应链优势开拓央厨新蓝海，渠道下沉带来规模成长空间，当前市场需求回暖，原材料及终端产品价格企稳回升，业绩有望进一步恢复 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 经营边际改善，毛利率持续优化 - 2024年总营业收入2388.66亿元（同减5%），归母净利润25.02亿元（同减12%），扣非净利润9.72亿元（同减26%），主要受产品价格下跌、公司折旧、产能爬坡进度影响 [5] - 2024Q4总营业收入634.12亿元（同增1%），归母净利润10.71亿元（同增49%），扣非净利润7.34亿元（同增78%），得益于下半年面粉业务经营情况改善，饲料原料和油脂科技产业链延伸提升产品利润 [5] - 2024年公司毛利率同增1pct至5.35%，产品及原料价格平稳上涨，预计毛利率延续优化，销售/管理费用率分别同增0.2pct/0.1pct至2.63%/1.52%，净利率同减0.1pct至1.03%，基本维持稳定 [5] 主营产品销量提升，增量渠道空间充足 - 厨房食品2024年营收1454.23亿元（同减2%），销量2406.6万吨（同增4%），吨价0.60万元/吨（同减5%），量增价跌延续，原材料成本下降释放盈利空间，但零售渠道产品消费不及预期造成拖累，后续推进产品高端化，布局大健康板块拓宽业务类型；国内发力批发流通渠道，对接下沉市场，稻米油产品导入海外市场，有望贡献业绩增量 [6] - 饲料原料及油脂科技2024年营收916.39亿元（同减10%），销量2964.8万吨（同增10%），吨价0.31万元/吨（同减19%），销量增长因原料价格下跌带来产品价格回落，公司通过渠道优势和产业链延伸优化产品利润，油脂科技行业拓展下游产业链，开拓新成长空间 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.52/0.65/0.84元，当前股价对应PE分别为62/50/38倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|238,866|256,327|276,852|302,890| |增长率（%）|-5.0%|7.3%|8.0%|9.4%| |归母净利润（百万元）|2,502|2,813|3,503|4,534| |增长率（%）|-12.1%|12.4%|24.6%|29.4%| |摊薄每股收益（元）|0.46|0.52|0.65|0.84| |ROE（%）|2.5%|2.9%|3.6%|4.7%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|225,059|232,171|236,918|240,471| |负债合计（百万元）|126,854|134,313|139,504|143,641| |所有者权益（百万元）|98,206|97,858|97,414|96,830| |营业收入（百万元）|238,866|256,327|276,852|302,890| |净利润（百万元）|2,469|2,915|3,619|4,674| |归母净利润（百万元）|2,502|2,813|3,503|4,534| |经营活动现金净流量（百万元）|4,994|2,695|2,862|2,572| |投资活动现金净流量（百万元）|-2,279|2,840|3,035|3,037| |筹资活动现金净流量（百万元）|2,436|2,738|-563|-3,259| |现金流量净额（百万元）|5,151|8,273|5,334|2,350| |营业收入增长率（%）|-5.0%|7.3%|8.0%|9.4%| |归母净利润增长率（%）|-12.1%|12.4%|24.6%|29.4%| |毛利率（%）|5.4%|5.7%|5.8%|6.1%| |净利率（%）|1.0%|1.1%|1.3%|1.5%| |ROE（%）|2.5%|2.9%|3.6%|4.7%| |资产负债率（%）|56.4%|57.9%|58.9%|59.7%| |总资产周转率|1.1|1.1|1.2|1.3| |应收账款周转率|20.1|20.1|20.1|20.1| |存货周转率|4.2|4.2|4.2|4.2| |EPS（元/股）|0.46|0.52|0.65|0.84| |P/E|69.5|61.9|49.7|38.4| |P/S|0.7|0.7|0.6|0.6| |P/B|1.9|1.9|1.9|1.9|[13]