报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩快速增长，营业收入10.28亿元，同比增长46.17%，归母净利润2.90亿元，同比增长189.23% [1] - 2025 - 2026年公司有望持续受益于DDR5快速渗透和汽车业务拓展，上调2025/2026年归母净利润预测为4.13/5.12亿元，较前次上调幅度为13%/7%，新增2027年归母净利润预测为6.23亿元，对应PE32/26/21X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩增长驱动因素 - DDR5渗透率持续提升，SPD业务成长空间广阔，2024年配套DDR5内存模组的SPD产品销量大幅增长，成为业绩增长重要驱动力 [1] - 电动化、智能化、网联化推动汽车EEPROM业务增长，2024年产品销量和收入高速增长，并加速向汽车核心部件应用领域渗透 [2] - NOR Flash产品助力成长，已向多个应用市场大规模供货，并积极拓展更高附加值市场 [2] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|703|1,028|1,408|1,820|2,257| |营业收入增长率|-28.25%|46.17%|36.96%|29.25%|23.97%| |归母净利润（百万元）|100|290|413|512|623| |归母净利润增长率|-71.63%|189.23%|42.21%|24.03%|21.77%| |EPS（元）|0.63|1.84|2.62|3.25|3.95| |ROE（归属母公司)（摊薄）|5.09%|13.16%|16.06%|16.98%|17.55%| |P/E|133|46|32|26|21| |P/B|6.8|6.0|5.2|4.4|3.7|[4] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|703|1,028|1,408|1,820|2,257| |营业成本|376|465|617|815|1,010| |折旧和摊销|11|16|19|23|27| |税金及附加|6|7|10|11|14| |销售费用|49|56|70|91|113| |管理费用|45|57|79|96|120| |研发费用|161|176|239|309|384| |财务费用|-10|-17|-30|-26|-21| |投资收益|11|10|10|11|12| |营业利润|87|302|428|533|653| |利润总额|85|299|428|533|653| |所得税|2|23|30|37|46| |净利润|83|276|398|496|607| |少数股东损益|-18|-14|-15|-16|-16| |归属母公司净利润|100|290|413|512|623| |EPS(元)|0.63|1.84|2.62|3.25|3.95|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|103|302|465|408|524| |净利润|100|290|413|512|623| |折旧摊销|11|16|19|23|27| |净营运资金增加|-1|54|-12|157|165| |其他|-8|-58|45|-284|-292| |投资活动产生现金流|-133|-225|-249|-321|-367| |净资本支出|-33|-48|-69|-71|-76| |长期投资变化|6|4|0|0|0| |其他资产变化|-106|-182|-180|-250|-291| |融资活动现金流|-93|-97|-24|-42|-64| |股本变化|37|0|0|0|0| |债务净变化|0|-1|-7|0|0| |无息负债变化|-47|36|43|55|55| |净现金流|-125|-15|193|45|93|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|2,050|2,305|2,692|3,175|3,752| |货币资金|593|578|770|815|908| |交易性金融资产|716|878|1,054|1,265|1,518| |应收账款|128|130|178|229|284| |应收票据|16|11|15|20|25| |其他应收款（合计）|1|2|3|3|4| |存货|225|243|123|163|202| |其他流动资产|16|18|44|73|104| |流动资产合计|1,728|1,917|2,264|2,670|3,170| |其他权益工具|35|71|71|71|71| |长期股权投资|6|4|4|4|4| |固定资产|205|224|238|255|275| |在建工程|8|6|18|25|29| |无形资产|2|5|7|8|14| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|1|6|9|9|9| |非流动资产合计|322|388|428|505|582| |总负债|108|143|179|234|289| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|66|65|86|114|141| |应付票据|0|0|12|16|20| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|0|0|0|0|0| |流动负债合计|97|133|174|229|284| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|4|5|5|5|5| |非流动负债合计|11|10|5|5|5| |股东权益|1,943|2,162|2,513|2,941|3,463| |股本|158|158|158|158|158| |公积金|1,287|1,257|1,256|1,256|1,256| |未分配利润|524|783|1,148|1,592|2,131| |归属母公司权益|1,971|2,205|2,571|3,014|3,553| |少数股东权益|-29|-43|-58|-74|-90|[10] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|46.6|54.8|56.2|55.2|55.3| |EBITDA率|14.8|31.1|31.6|30.8|30.6| |EBIT率|12.5|29.0|30.2|29.6|29.4| |税前净利润率|12.0|29.0|30.4|29.3|28.9| |归母净利润率|14.3|28.2|29.3|28.1|27.6| |ROA|4.0|12.0|14.8|15.6|16.2| |ROE（摊薄）|5.1|13.2|16.1|17.0|17.5| |经营性ROIC|12.9|36.9|48.0|47.3|47.5|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|5|6|7|7|8| |流动比率|17.86|14.42|13.01|11.66|11.18| |速动比率|15.54|12.59|12.30|10.95|10.47| |归母权益/有息债务|277.20|338.99|-|-|-| |有形资产/有息债务|284.90|350.99|-|-|-|[11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|7.02|5.40|5.00|5.00|5.00| |管理费用率|6.46|5.52|5.60|5.30|5.30| |财务费用率|-1.36|-1.62|-2.13|-1.42|-0.93| |研发费用率|22.86|17.08|17.00|17.00|17.00| |所得税率|2|8|7|7|7|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.20|0.30|0.43|0.54|0.66| |每股经营现金流|0.65|1.92|2.95|2.59|3.32| |每股净资产|12.46|14.01|16.30|19.11|22.53| |每股销售收入|4.45|6.53|8.93|11.54|14.31|[12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|133|46|32|26|21| |PB|6.8|6.0|5.2|4.4|3.7| |EV/EBITDA|122.2|38.0|26.1|20.3|16.0| |股息率|0.2|0.4|0.5|0.6|0.8|[12]