报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年全年公司实现营收39.83亿元，同比-13.02%，归母净利润2.44亿元，同比-19.73%；扣非归母净利2.15亿元，同比+54.54%；营收及归母净利下滑系地产剥离影响，剔除地产业务后，公司营收基本持平，归母净利润同比增长6.15%；24年全年每10股派发现金红利0.6元，2024年度合计分红比例45.92%；24Q4实现营收11.80亿元，同比-0.33%，归母净利润7236万元，同比+10.72%，扣非归母净利润6380万元，同比+104.37% [10] - 化妆品业务稳健增长，多渠道稳步推升；化妆品板块全年营收24.75亿元，同比+2.46%；核心品牌颐莲/瑷尔博士分别贡献9.63/13.01亿元，同比分别+12.36%/-3.48%；颐莲喷雾2.0迭代成功，嘭润面霜销售增长18%；瑷尔博士益生菌面膜销售额突破5亿元，闪充水乳升级后增长9%；胶原蛋白新品牌珂谧双十一收场大促破2000万；妆品业务加快多渠道布局，线上天猫渠道聚焦精细化运营，同时积极拓展京东、拼多多等平台增量，瑷尔博士、颐莲入驻微信小店；线下渠道方面，颐莲开设“美妆 + 文旅”线下旗舰店，瑷尔博士线下店拓展提速，线下直营及加盟店数量突破500家；24年颐莲、瑷尔博士线下渠道累计销售近3亿元 [10] - 业务结构优化拉升毛利率；全年毛利率/归母净利率52.68%/6.11%，同比+6.19/-0.51pct，其中化妆品/医药/原料及添加剂板块毛利率分别为62.57%/52.32%/35.92%，同比+0.44/-1.07/+3.62pct，化妆品业务占比提升及原料板块效率改善拉动毛利率；期间费用率44.77%，同比+3.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.73%/4.59%/4.19%/-0.73%，同比+5.14/-0.28/+0.84/-1.98pct [10] - 公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好；考虑到化妆品品牌仍处于升级调整阶段，短期业绩或承压，将公司2025 - 26年归母净利润预测由3.9/4.8亿元下调至2.8/3.5亿元，新增27年归母净利润预测4.1亿元，对应PE分别为28/22/19X [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4579|3983|4396|5189|6081| |同比（%）|(64.65)|(13.02)|10.39|18.03|17.19| |归母净利润（百万元）|303.39|243.53|281.85|350.73|409.90| |同比（%）|567.44|(19.73)|15.74|24.44|16.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.30|0.24|0.28|0.35|0.40| |P/E（现价&最新摊薄）|25.67|31.98|27.63|22.20|19.00| [1] 各板块业务情况 - 医药板块营收5.12亿元，同比-1.41%，毛利率52.32%，同比-1.07pct；公司推动渠道下沉，通宣理肺胶囊新覆盖1500余家医疗机构，销量同比+37%；黄精原浆等新品上市，构建“新中式养生”产品矩阵，加速大健康领域布局 [3] - 原料及添加剂板块营收3.43亿元，同比-2.43%，毛利率35.92%，同比+3.62pct，高端化转型成效显著 [3] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|7.66| |一年最低/最高价|5.74/9.39| |市净率(倍)|1.90| |流通A股市值(百万元)|7,786.92| |总市值(百万元)|7,786.92| [7] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|4.04| |资产负债率(%,LF)|20.20| |总股本(百万股)|1,016.57| |流通 A 股(百万股)|1,016.57| [8] 三大财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面预测数据，如2024 - 2027E流动资产分别为4,144、5,198、5,851、6,691百万元等 [11]