报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][6][69] 报告的核心观点 - 考虑到公司镜片种类多样化、高附加值产品占比逐渐提高，预计2024 - 2026年公司营业收入分别为20.6/23.7/27.5亿元，对应分别同比增长16.9%/15.1%/16.3% [6][67][69] - 考虑到公司定制化镜片和高折射率产品占比逐步提高，且后期布局更高价值量的XR相关业务，公司盈利能力有望持续改善，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为4.3/5.7/6.9亿元，对应分别同比增长32.2%/31.4%/21.4%，对应EPS分别为0.9/1.2/1.4元 [6][67][69] - 公司当前股价28.5港币对应2024 - 2026年29.8/22.7/18.7倍PE，低于可比公司59.4/47.9/40.1倍的平均值，伴随XR产业趋势持续催化、以及公司后续有望纳入港股通驱动流动性改善，首次覆盖给予“买入”评级 [6][69] 根据相关目录分别进行总结 康耐特光学是国内领先的树脂眼镜镜片供应商 发展历史 - 1996年公司前身旗天科技成立，主要从事树脂镜片制造业务，后相继成立江苏康耐特、Conant Lens等子公司负责树脂镜片的生产与销售 [15] - 2016年旗天科技收购旗计智能，提供银行卡增值服务 [15] - 2018年旗天科技将体内树脂镜片业务分拆，江苏康耐特、Conant Lens等公司的全部股权转让予康耐特光学 [15] - 2021年康耐特光学于港交所上市，目前产品在超过90个国家出售 [15] 股权结构及管理层 - 公司董事长、创始人费铮翔先生为实际控制人，持股44.3%，其在眼镜行业经验丰富 [16] - 歌尔股份有限公司的全资子公司香港歌尔泰克目前持股20%，公司配售所得资金将用于智能眼镜和XR头显设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造 [17] - 其余公众股东持股35.6% [18] - 公司高管团队在眼镜行业经验丰富，多名管理人员曾就职于国际领先光学企业 [21][23] 业务结构 - 公司业务聚焦传统树脂镜片，定制化镜片占比逐渐提升，2023年实现收入17.6亿人民币，同比增长12.7%，2024H1实现收入9.8亿人民币，同比增长17%，2024H1收入占比超过99% [24] - 目前镜片销售仍以标准化镜片为主，2023年及2024H1公司定制化镜片占比约20% [24] - 公司树脂镜片销售量和平均售价都稳步增长，2023年销售量1.6亿片，同比增长5%；平均售价11.1元，同比增长8% [29] - 公司整体毛利率伴随定制化镜片、高折射率镜片占比提升而提升，2019年以来由33%提升至2024H1的39% [31] - 定制化镜片占比由2019年的16%提升至2024H1的20%，2024H1定制镜片毛利率60%，高于标准化镜片的34% [31] - 标准化镜片中高折射率产品占比增加，2019年约为42%，2023年达到约60%，驱动标准化镜片毛利率由2019年的29%提升至2023年的32%，2024H1达到34% [33] - 受益于营收持续增长和毛利率稳步提升，公司归母净利润保持增长，2023年实现归母净利润3.3亿人民币，同比增长32%，归母净利润率19% [34] 产品创新推动眼镜行业稳态增长，公司产品矩阵丰富在高端市场具备优势 眼镜品质升级和功能性要求提高、推动行业持续增长 - 眼镜镜片向高折射率方向发展，高折射镜片材料具有折射率高、色散低、质量轻、耐磨和抗冲击的优点，同等条件下折射率越大镜片越薄、更美观 [36] - 高折射率镜片售价显著高于低折射率镜片，2020年公司1.74折射率镜片平均售价为54.2元，显著高于1.499折射率镜片的5.6元 [40] - 目前高折射率产品占比仍然较低，2023年全球1.70以上的高折射率镜片占比约为0.2%，中国市场约为0.4%，中国市场1.67以上的高折射率镜片占比约为12.1% [42] - 消费者需求多样化，功能化需求成为未来趋势，2023年功能性镜片销售额占比达到48.2%，有望催化“一人多镜”趋势 [44] - 镜片品质提升及功能化需求增加，全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额呈现增长态势，2018 - 2023年年复合增长率约为4.3%，预计2023 - 2028年年复合增长率约为5.6% [45] 公司产品矩阵丰富、在高端市场具备产品竞争力 - 公司产品矩阵丰富，包含十大类共计700多万种SKU规格，覆盖全年龄段客群，应用场景丰富 [47] - 高折射镜片原材料国内主要供应给康耐特光学，公司在高折射率市场具有较强竞争力，1.74折射率在国内几乎只供给康耐特光学 [49] - 公司布局于全球销售和客户群体，收入来自多个地区，以海外为主，2024H1来自中国大陆收入占比约30.9%，产品销往90多个国家及地区 [52] - 公司拥有三个生产基地，分别在上海、江苏和日本鲭江，为上海定制化加工中心及江苏高折镜片车间购置生产设备并进行产线改造，提升了生产效率 [55] 与头部消费电子公司合作，拥抱XR产业趋势 XR技术逐渐成熟有望成为产业趋势、光学是其中核心环节 - XR是扩展现实，目前XR设备主要包括VR、AR和MR等，2012 - 2023年众多大厂相继进入XR行业 [56] - IDC预计2025年混合现实头戴设备的出货量将达到770万台，同比增长21.7%，增强现实头戴设备预计将从2024年的5.9万台增长到2028年的37.7万台 [57] - 光学是XR硬件端的核心环节，以Meta Quest 3为例，光学占到总成本的12%，光学中的近视调节关系到近视用户群体的体验 [60] - 目前对于近视用户，具备显示功能的AR眼镜主要有自带调节功能、外加近视镜片、将波导片与近视片一体化三种解决方案 [62] 公司积极拥抱XR产业链，与全球领先消费电子公司合作 - 公司依靠多年积累的镜片定制化能力，与全球领先消费电子公司达成合作，已成立XR研发服务中心，与美国多家头部企业在内的多个研发项目进展顺利 [65] - 2024年12月公司在泰国收购一块土地，将用于XR产品配套镜片的自动化生产线建设，伴随未来XR设备放量，公司有望凭借镜片定制化能力获取一定份额 [65] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为20.6/23.7/27.5亿元，对应分别同比增长16.9%/15.1%/16.3% [67][69] - 预计2024 - 2026年公司毛利率分别为39.9%/42.6%/44% [67] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为4.3/5.7/6.9亿元，对应分别同比增长32.2%/31.4%/21.4%，归母净利润率分别为21%/24%/25% [67] 估值与投资建议 - 选取A股眼镜行业龙头明月镜片、博士眼镜，和光学行业龙头永新光学作为可比公司，公司当前股价28.5港币对应2024 - 2026年29.8/22.7/18.7倍PE，低于可比公司59.4/47.9/40.1倍的平均值，首次覆盖给予“买入”评级 [69]