报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 金山办公2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 公司将加强用AI改造现有业务 推进营销体系重构 WPS Office月活数据稳定增长 AI对用户增长和商业变现带动作用大 预测2025 - 2027年收入和EPS增长 维持“推荐”评级 [1][2][3] 各业务情况总结 WPS个人业务 - 2024年营收32.83亿元 同比增长18% 得益于WPS AI迭代升级及面向个人用户的办公助手推出 [1] WPS 365业务 - 2024年营收4.37亿元 同比增长149.33% 因面向组织级客户全新升级 打通三大能力 巩固央国企客户优势并拓展其他企业客户 市场影响力提升 [1] WPS软件业务 - 2024年营收12.68亿元 同比下降8.56% 公司推进政企客户从单一软件产品向WPS 365平台采购升级 预计未来更多客户转向WPS 365办公服务 [1] 营销体系建设情况 - 2024年拆分B端、G端两大事业部 2025年将加大营销体系建设 加大品牌投入并完善渠道建设 [2] 月活数据情况 - 截至2024年12月31日 WPS Office全球月度活跃设备数6.32亿 同比增长6.22% 其中PC版2.91亿 同比增长9.81% 移动版3.41亿 同比增长3.33% 国内AI月活用户数近2000万 [2] 研发投入情况 - 2024年研发投入16.96亿元 同比增长15.16% 创历史新高 [2] 盈利预测与财务指标情况 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,121|6,109|7,295|8,717| |增长率（%）|12.4|19.3|19.4|19.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,645|1,907|2,400|2,896| |增长率（%）|24.8|15.9|25.9|20.6| |每股收益（元）|3.56|4.12|5.19|6.26| |PE|88|76|60|50| |PB|12.8|11.3|9.8|8.5|[4] 公司财务报表数据预测汇总情况 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,121|6,109|7,295|8,717| |营业成本（百万元）|761|924|1,017|1,210| |营业税金及附加（百万元）|49|49|58|70| |销售费用（百万元）|991|1,161|1,386|1,656| |管理费用（百万元）|403|599|715|854| |研发费用（百万元）|1,696|1,894|2,261|2,702| |EBIT（百万元）|1,382|1,643|2,049|2,453| |财务费用（百万元）|-16|-6|-29|-58| |资产减值损失（百万元）|-8|0|0|0| |投资收益（百万元）|370|367|460|549| |营业利润（百万元）|1,741|2,016|2,537|3,061| |营业外收支（百万元）|9|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,750|2,016|2,537|3,061| |所得税（百万元）|95|109|137|165| |净利润（百万元）|1,655|1,907|2,400|2,896| |归属于母公司净利润（百万元）|1,645|1,907|2,400|2,896| |EBITDA（百万元）|1,496|1,761|2,171|2,579|[8][9] 主要财务指标 成长能力（%） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|12.40|19.29|19.41|19.50| |EBIT增长率|26.62|18.96|24.66|19.76| |净利润增长率|24.84|15.93|25.85|20.65|[8][9] 盈利能力（%） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|85.14|84.88|86.06|86.12| |净利润率|32.13|31.22|32.90|33.22| |总资产收益率ROA|10.34|10.56|11.60|12.13| |净资产收益率ROE|14.49|14.85|16.26|16.98|[8][9] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.76|2.00|2.25|2.46| |速动比率|0.83|1.21|1.58|1.89| |现金比率|0.26|0.68|1.09|1.44| |资产负债率（%）|28.13|28.45|28.25|28.22|[8][9] 经营效率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|37.66|36.69|40.10|40.09| |存货周转天数|0.52|0.66|0.95|0.92| |总资产周转率|0.34|0.36|0.38|0.39|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|898|2,806|5,265|8,262| |应收账款及票据|510|741|884|1,057| |预付款项|14|28|31|36| |存货|1|3|3|3| |其他流动资产|4,682|4,682|4,700|4,707| |流动资产合计|6,105|8,259|10,883|14,066| |长期股权投资|1,563|1,563|1,563|1,563| |固定资产|297|342|372|392| |无形资产|79|79|79|79| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|446|616|678|807| |其他流动负债|3,016|3,510|4,153|4,917| |流动负债合计|3,462|4,126|4,831|5,723| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|1,014|1,014|1,014|1,014| |非流动负债合计|1,014|1,014|1,014|1,014| |负债合计|4,476|5,140|5,845|6,737| |股本|463|463|463|463| |少数股东权益|81|81|81|81| |股东权益合计|11,437|12,928|14,846|17,134| |负债和股东权益合计|15,913|18,067|20,690|23,872|[8][9] 每股指标（元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|3.56|4.12|5.19|6.26| |每股净资产|24.54|27.77|31.91|36.86| |每股经营现金流|4.75|4.49|5.64|6.88| |每股股利|0.90|1.04|1.31|1.58| |PE|88|76|60|50| |PB|12.8|11.3|9.8|8.5| |EV/EBITDA|96.23|81.77|66.34|55.84| |股息收益率（%）|0.29|0.33|0.42|0.51|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1,655|1,907|2,400|2,896| |折旧和摊销|115|118|122|126| |营运资金变动|732|394|513|674| |经营活动现金流|2,196|2,080|2,608|3,184| |资本开支|-175|-75|-79|-82| |投资|-4,361|0|0|0| |投资活动现金流|-4,274|292|381|467| |股权募资|62|0|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-501|-463|-529|-654| |现金净流量|-2,579|1,908|2,459|2,997|[9]