报告公司投资评级 - 首次覆盖给予物产环能“增持”评级 [2][10][86] 报告的核心观点 - 公司是省国企领导下的稳健高效能源企业，业务双轮驱动，股权结构稳定且连续三年高分红，未来有望持续 [9][23][26] - 煤炭流通和热电联产是长期稳健基本盘，将助力新能源业务发展，公司从传统能源到绿色能源的转型可期 [12] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为8.11、8.97、9.33亿元，对应EPS分别为1.45、1.61、1.67元/股，目前股价对应PE估值分别为9、8、8倍，2025年行业平均水平为9倍PE，对应目标价14.10元 [10][86] 根据相关目录分别进行总结 省国企领导下的稳健 + 高效能源企业 - 能源贸易 + 能源实业双轮驱动：公司始创于1950年，现为大型国有上市企业，能源贸易板块是煤炭行业领先服务商，能源实业板块聚焦综合能源服务 [19][20] - 股权结构稳定 未来有望持续高分红：控股股东为物产中大集团，实控人为浙江省国资委，管理团队背景丰富，公司连续三年高分红，未来规划每年度现金分红总额不低于扣非净利润的40% [23][26][27] - 业务布局明确 基本盘稳健为新业务发展提供动力：煤炭流通业务贡献收入为主，热电联产业务贡献利润为主，新能源业务为新增业务且增长潜力向好 [30] - 公司经营稳健不断发展，盈利能力持续增强：营业收入业绩略有下滑但整体稳健，毛利率和净利率持续上升，营收以煤炭流通为主，热电联产贡献利润，期间费用控制良好，研发投入增加，偿债能力提升，净资产收益率处于同行前列 [34][36][50] 基本盘夯实发展 推动绿色能源业务可持续发展 - 煤炭运输业务高效整合，供应链优化赋能发展：2019 - 2024年上半年煤炭总销量达32212.36万吨，通过“进销对接”等模式保障煤炭流转稳定高效 [52] - 政策引领趋势，热电联供加速发展：国家层面持续出台政策推动热电联供行业绿色低碳转型，为项目落地和技术推广提供保障 [58] - 热电联产业务升级，综合能源项目落地：热电联产业务向绿色化、智能化转型升级，探索“煤电 + 储能 + 固废”耦合联供新模式，在固废协同处置领域取得进展 [60] - 子公司协同发力，热电联供能力提升：旗下热电联供子公司协同提升能源供应能力与运营效率，总装机容量达397MW，总蒸汽供应能力1340万吨 [64] - 产业发展多元协同，热电联产业务释放潜能：探索“煤电 + 储能 + 固废”耦合“热、电、气、冷”联供新模式，2023年热电联产业务毛利率24.13% [66] - 持续推动技术创新，热电联产业务稳健发展：拥有有效专利234项，熔岩储能与多能耦合技术具有高能量密度等优势 [68][69] - 顶层设计长远规划，新能源业务加速布局：依托“十四五”规划纲要，聚焦园区储能、分布式光伏、绿色物流等新能源业务，打造产业矩阵 [71] - 新能源业务实现爆发式增长，擦亮绿色发展底色：2022 - 2023年新能源业务营收同比增长875%，2024年上半年较去年同期增长397.85% [75] 盈利预测与估值 - 煤炭流通业务：预计2024 - 2026年煤炭销量分别为6200/6600/6700万吨，销售毛利率分别为2.34%/2.38%/2.40% [78] - 热电联产业务：预计2024 - 2026年该板块收入增速分别为0.11%/0.76%/0.52%，毛利率分别为27.95%/29.67%/30.43% [79] - 新能源板块：预计2024 - 2026年收入增速分别为12.86%、20.11%、20.14% [81] - 其他板块业务：预计2025 - 2026年收入同比增长 - 5.95%/0.00%/0.00% [81] - 综合预测：预计公司2024 - 2026年归母净利润为8.11、8.97、9.33亿元，对应EPS分别为1.45、1.61、1.67元/股，目前股价对应PE估值分别为9、8、8倍，2025年行业平均水平为9倍PE，对应目标价14.10元 [86]