报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价 55.4 元 [5] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司营收快速增长，Q4 营收和业绩表现亮眼，但受产品价格下滑影响，归母净利润增速低于营收增速，整体毛利率下降 [1][2] - 集装箱涂料营收放量增长，风电涂料价格自 Q2 起环比提升，期间费用率控制效果显著，现金流表现改善明显 [2][3][4] - 产能扩建彰显发展信心，在集装箱和风电涂料领域龙头地位稳固，船舶涂料和光伏涂层有望创造未来新增量 [9] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润有不同程度变化，给予“买入 - A”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 21.39 亿元，yoy + 87.56%；归母净利润 2.11 亿元，yoy + 26.30%；扣非归母净利润 1.79 亿元，yoy + 23.21%；拟每 10 股派发现金红利 10.80 元，分红规模 1.74 亿元，分红率 82.43% [1] - 2024 年各季度营收增速分别为 yoy + 31.02%、+ 45.90%、+ 177.39%、+ 102.38%；归母净利润增速分别为 yoy - 49.84%、- 19.68%、+ 57.08%、+ 507.81%；整体毛利率 20.70%，同比 - 9.62pct [2] - 2024 年集装箱涂料营收 17.26 亿元，yoy + 195.54%，销量 11.14 万吨，yoy + 212.95%，平均售价 1.55 万元/吨，yoy - 5.56%，毛利率 16.90%，同比 - 0.14pct [3] - 2024 年风电涂料营收 3.93 亿元，yoy - 23.03%，销量 1.28 万吨，yoy + 3.35%，平均售价 3.07 万元/吨，yoy - 25.52%，毛利率 37.52%，同比 - 10.36pct [3] - 2024 年期间费用率 8.38%，同比 - 4.63pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 1.12pct/- 1.67pct/- 1.77pct/- 0.07pct [4] - 2024 年经营性现金流净流入 0.55 亿元，筹资活动中应收票据贴现收到现金 1.43 亿元，去年同期经营性现金流净额为 - 0.41 亿元 [4][8] - 2024 年销售净利率 9.86%，同比 - 4.78pct [8] 产能与业务拓展 - 截至 2025 年底产能有望达 23.6 万吨，较 2024 年初的 9 万吨大幅增长 [9] - 2024 年集装箱涂料突破 2 大客户，进入 TIL 和 ONE 合格供应商名录；风电涂料进入 NORDEX 供应链 [9] - 船舶涂料认证稳步推进，部分产品测试取得阶段性成果，成立船舶涂料市场营销中心；收购科思创太阳能涂层业务知识产权 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 18.87 亿元、20.91 亿元和 23.77 亿元，分别同比 - 11.8%、10.8%和 13.7% [10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.63 亿元、3.20 亿元和 3.74 亿元，分别同比增长 24.8%、21.3%和 17.3%，动态 PE 分别为 17.7 倍、14.6 倍和 12.5 倍 [10]