报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司寿险深入实施高质量发展战略，聚焦负债结构转型，全面推进分红险转型；产险坚持效益为先，结合公司2024年经营情况，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为93/109/125亿港元，当前市值对应2025E PEV 0.24，估值仍低 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万港元）|107489|111268|112846|114544|116369| |同比（%）|-1.3%|3.5%|1.4%|1.5%|1.6%| |归母净利润（百万港元）|6190|8432|9289|10906|12513| |同比（%）|44.1%|36.2%|10.2%|17.4%|14.7%| |EPS（港元/股）|1.7|2.3|2.6|3.0|3.5| |EV（港元/股）|56.5|48.6|52.5|59.7|67.9|[1] 市场数据 - 收盘价12.52港元，一年最低/最高价6.05/16.60港元，市净率0.63倍，港股流通市值44,997.11百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.78港元，资产负债率92.94%，总股本3,594.02百万股，流通股本3,594.02百万股 [6] 2024年业绩情况 - 归母净利润76.8亿元，同比+37.9%，其中24H2归母净利润22.2亿元，同比+133.4%，寿险/境内财险/境外财险/再保险/资管分别同比+11.6%/+831%/-4.9%/+188%/转亏为盈 [7] - 归母净资产711亿港元，较年初-10%，较年中-9.6% [7] - ROE 10%，同比+1.5pct [7] 假设调整情况 - 2024年长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9%分别下调至8.5%，假设调整导致24年寿险EV、NBV绝对值分别减少26%、36% [7] 内含价值情况 - 24年末集团EV为2169亿元，同比-12%，可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+15.3%、+16.4% [7] 新业务价值情况 - 太平人寿NBV 84.3亿元，同比+23.8%，可比口径下NBV同比+94%，NBV Margin 20.7%，可比口径下32.5%，同比+16.6pct [7] 寿险业务情况 - 可比口径下个险、银保NBV分别同比+45%、+411%，可比口径下个险、银保NBV Margin分别为32.6%、32.6%，分别为+10.4pct、+26.7pct [7] - 太平人寿新单保费同比-2.8%，其中个险/银保分别同比-0.7%/-7.5%，个险长险首年期缴202亿港元，同比+1.2%，银保长险首年期缴154亿港元，同比-9.1%，产品结构方面，传统寿险同比+31.1%，占比同比+9.7pct [7] - 代理人规模22.6万人，较年初-3.7%，较年中-0.7%，每月人均期缴原保费较年初+15.4%至16628元，预计25年公司人力将企稳回升 [7] 财险业务情况 - 太平财险综合成本率98.1%，同比-0.3pct [7] - 太平财险原保费收入343亿港元，同比+2.7%，其中车险/水险/非水险分别同比+2.2%/+11.9%/+3.1%，车险/水险/非水险占比分别为61.2%/2.3%/36.4% [7] 投资业务情况 - 集团投资资产规模15621亿港元，较年初+15.8%，债券/股票/基金占比分别为74.5%/8.3%/4.7%，分别同比+5.8pct/-0.1pct/-1.4pct [7] - 全年总投资收益665亿港元，同比+98%，净投资收益率3.5%，同比-0.1pct，总投资收益率4.6%，同比+1.9pct，综合投资收益率10.3%，同比+5pct，综合投资收益率大幅提升原因一是高分红股票表现较好，股票投资浮盈大幅增加；二是境内利率下降，OCI类债券公允价格上涨 [7] 财务预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（港元）|2.35|2.58|3.03|3.48| |每股净资产（港元）|24.23|26.42|29.00|31.96| |每股内含价值（港元）|48.57|52.54|59.65|67.91| |每股新业务价值（港元）|3.97|4.37|4.92|5.82| |价值评估（倍）：P/E|5.34|4.84|4.13|3.60| |价值评估（倍）：P/B|0.52|0.47|0.43|0.39| |价值评估（倍）：P/EV|0.26|0.24|0.21|0.18| |价值评估（倍）：VNBX|-9.08|-9.15|-9.58|-9.52| |盈利能力指标（%）：净投资收益率|3.46%|3.20%|3.10%|3.03%| |盈利能力指标（%）：总投资收益率|4.57%|4.16%|4.01%|3.90%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|9.26%|10.21%|10.95%|11.42%| |盈利能力指标（%）：总资产收益率|0.52%|0.53%|0.61%|0.68%| |盈利能力指标（%）：财险综合成本率|98.4%|98.4%|98.4%|98.4%| |盈利增长（%）：净利润增长率|36.22%|10.17%|17.40%|14.74%| |盈利增长（%）：内含价值增长率|-14.05%|8.17%|13.53%|13.85%| |盈利增长（%）：新业务价值增长率|89.99%|10.11%|12.54%|18.30%| |偿付能力充足率（%）：综合偿付能力充足率（寿险）|284%|284%|284%|284%| |偿付能力充足率（%）：综合偿付能力充足率（产险）|216%|216%|216%|216%| |内含价值（港币，百万港元）：调整后净资产|182917|129745|147299|167694| |内含价值（港币，百万港元）：有效业务价值|/|59101|67097|76388| |内含价值（港币，百万港元）：内含价值|174577|188846|214396|244082| |内含价值（港币，百万港元）：一年新业务价值|14272|15715|17686|20922|[35]