报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利同比增长，Q4营收同比大增但归母净利同比略降，收入业绩略超市场预期，考虑市场需求承压下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，产品结构升级逻辑持续兑现，省外市场稳步推进，管理水平和组织力量加强，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年3月24日当前股价19.02元，一年最高最低为24.18/15.47元，总市值和流通市值均为96.48亿元，总股本和流通股本均为5.07亿股，近3个月换手率42.19% [1] 产品结构 - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品分别实现营收5.7/14.9/8.5亿元，同比分别增长41%/15%/4%，300元以上次高端取得明显突破，100 - 200元中档主力产品份额持续提升 [7] 市场情况 - 2024年省内/省外分别实现营收22.3/6.7亿元，同比分别增长16%/15%，销售人员增加132人至974人，省内/省外经销商分别增长16/121至288/713家，省内市场份额提升，省外扩张战略稳步推进 [8] 盈利能力 - 2024年毛利率降1.5pct，销售费用率降1.3pct，管理费用率降0.7pct，归母净利率同比降0.1pct至12.8%，销售和管理费用率已进入下降通道，预计产品结构提升、市场份额扎实后盈利能力将释放 [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2548|3021|3328|3699|4125| |YOY(%)|26.6|18.6|10.1|11.1|11.5| |归母净利润(百万元)|329|388|438|500|583| |YOY(%)|17.3|18.0|12.8|14.1|16.7| |毛利率(%)|62.4|60.9|61.4|61.6|61.8| |净利率(%)|12.7|12.6|12.9|13.2|13.9| |ROE(%)|9.7|11.5|11.5|11.9|12.5| |EPS(摊薄/元)|0.65|0.77|0.86|0.98|1.15| |P/E(倍)|29.3|24.9|22.0|19.3|16.5| |P/B(倍)|2.9|2.9|2.6|2.3|2.1| [11] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025 - 2027年营业收入预计分别为3328/3699/4125百万元等 [13]