报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入及利润同比下滑，第四季度降幅扩大，公司以促动销为工作重心，释放渠道风险，报表端收入及利润表现承压；产品结构承压，公司协助经销商提升动销；收入下滑叠加费用支出刚性，净利率同比下降；短期白酒需求仍在磨底复苏，预计2025上半年公司仍以去化库存、稳定价盘为工作重心，下调此前2025 - 26年收入及利润预测并引入2027年预测；公司坚持长期主义和老酒战略，有望逐步推动产品结构升级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业总收入53.57亿元，同比-24.4%，归母净利润3.46亿元，同比-80.5%；2024Q4营业总收入8.97亿元，同比-51.2%，亏损3.23亿元，同比转负；2024Q4销售收现11.82亿元，同比-37.4%，经营性现金流量净额-5.63亿元，截至2024年底合同负债1.65亿元，环比-0.09亿元，经销商数量环比2024Q3末减少100个 [1] 产品结构 - 2024年中高档酒/低档酒实现收入40.96/6.93亿元，同比-27.66%/-23.44%；大单品品味舍得收入下滑拖累中高档酒整体表现，舍之道同比保持较快增长、县乡级市场销售较好，中低端产品下滑主要系开发产品收缩体量所致，高线光瓶酒T68小基数下实现较快增长 [2] 区域市场 - 2024年省内/省外实现收入15.11/32.77亿元，同比-19.72%/-30.3%，传统优势区域四川、山东、河北降幅较小，公司选取7个亿元级别城市打造基地市场，预计成为2025年收入增长贡献主力 [2] 销售渠道 - 2024年批发代理渠道/电商渠道收入同比-29.20%/+3.08%，线下渠道面临渠道周转压力，公司协助经销商促动销、去库存，降低渠道回款压力；线上渠道专销、类标品增长较好 [2] 盈利指标 - 2024年毛利率同比-9.0pcts，税金及附加率同比+5.1pcts，销售费用率+5.6pcts，管理费用率+1.2pcts，净利率同比-18.5pcts [1][3] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司收入50.8/53.8/57.6亿元，同比-5.1%/+5.8%/+7.1%；预计2025 - 27年归母净利润4.2/4.5/5.1亿元，同比+21.9%/+7.0%/+12.6% [4] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,081|5,357.069|5,082.48|5,375.234|5,756.359| |(+/-%)|16.9%|-24.3%|-5.1%|5.8%|7.1%| |净利润(百万元)|1771|345.775|421.636|451.009|507.621| |(+/-%)|5.1%|-80.5%|21.9%|7.0%|12.6%| |每股收益（元）|5.32|1.04|1.27|1.35|1.52| |EBIT Margin|31.5%|10.3%|11.1%|11.4%|13.1%| |净资产收益率（ROE）|24.5%|5.1%|5.9%|6.5%|8.0%| |市盈率（PE）|11.0|56.6|46.4|43.4|38.5| |EV/EBITDA|9.7|32.8|27.2|24.3|21.5| |市净率（PB）|2.70|2.87|2.75|2.81|3.10| [5]