报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][7][17] 报告的核心观点 - 2024年金徽酒收入超30亿元达成年初目标，产品结构延续升级趋势，省内营销转型效果好，但货折增加拖累毛利率，下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，仍维持“优于大市”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营业总收入30.21亿元/同比+18.6%，归母净利润3.88亿元/同比+18.0%；4Q24营业总收入6.93亿元/同比+31.1%，归母净利润0.55亿元/同比 - 2.1%，净利润增速慢于收入因货折及费用投入增加，拟分红2.48亿元，分红率达64% [1] - 预计2025 - 27年收入32.69/36.16/40.49亿元，同比+8.2%/+10.6%/+11.9%；归母净利润4.09/4.64/5.51亿元，同比+5.3%/+13.6%/+18.7% [5] 产品结构 - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品收入5.66/14.87/8.49亿元，同比+41.2%/+15.4%/+4.0%；100元以上产品占比达70.7%，300元以上年份系列推进政企用户工程，金徽28年/18年增长较快 [2] - 单24Q4，300元以上/100 - 300元/100元以下产品收入同比+29.3%/+17.2%/+23.8%，两头产品增速快因中高档产品24Q3订货会后陆续发货，24Q4开展低端产品春节旺季备货 [2] 市场表现 - 2024年省内/省外收入22.31/6.70亿元，同比+16.14%/+14.67%；单Q4省内/省外收入5.08/1.24亿元，同比+24.5%/+10.4% [3] - 省内坚持营销转型，费用等资源倾斜消费者端，各价位产品市占率均有提升；省外聚焦大西北根据地，宁夏/内蒙/青海表现较好，陕西推进C端营销转型，华东、北方市场受全国白酒消费疲弱影响，继续优化商业模式 [3] 盈利指标 - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品毛利率同比 - 2.15/-1.36/-0.30pcts，单Q4毛利率同比 - 8.29pcts，因提升促销力度、货折加大冲减收入影响吨价 [4] - 2024年销售费用率19.7%/同比 - 1.29pcts，管理费用率10.1%/同比 - 0.72pcts；单Q4销售费用率17.5%/同比 - 2.36pcts，管理费用率8.5%/同比 - 3.62pcts [4] 现金流情况 - 2024Q4销售收现9.32亿元/同比+27.4%，经营性现金流量净额2.09亿元/同比+1.9%，截至24年底合同负债6.38亿元/环比增加1.62亿元，预计因Q4订货会促回款、省外春节回款前置 [4] 盈利预测调整 - 调整后2025 - 26年营业总收入3269/3616百万元，同比+8.2%/+10.6%，较调整前 - 4.5%/-8.1%；归母净利润409/464百万元，同比+5.3%/+13.6%，较调整前 - 11.0%/-14.4% [9] 可比公司估值 - 与贵州茅台、五粮液等可比公司相比，金徽酒2024A/E、2025E的PE分别为24.9、23.6 [10][17] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，以及关键财务与估值指标如每股收益、毛利率、ROE等 [19]