报告公司投资评级 - 给予有友食品“买入”评级，按照2025年业绩给26倍PE，一年目标价11.91元 [1][10] 报告的核心观点 - 有友食品新品放量带动新渠道扩张，盈利水平改善明显，以“产品创新 + 渠道拓展”为核心驱动力，未来成长可期 [1][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本和流通股均为4.28亿股，总市值和流通市值均为42.6亿元，12个月内最高/最低价为11.76/5.33元 [3] 财务数据 - 2024年公司实现收入11.82亿元，同比+22.37%，归母净利1.57亿元，同比+35.44%，扣非净利1.26亿元，同比+40.53%；Q4收入2.96亿元，同比+42.92%；归母净利0.36亿元，同比+257.97%；扣非净利0.21亿元；拟派发现金红利0.9亿元（含税），2024年全年共计分红2.0亿元，分红比例为127.8% [5] - 预计2025 - 2027年实现收入14.5/17.1/19.6亿元，同比增长23%/18%/15%，实现利润1.96/2.34/2.74亿元，同比增长25%/19%/17%，对应PE为22/18/16X [10] 产品与渠道 - 分产品来看，2024年泡凤爪/皮晶/素食/鸡翅/其他泡卤风味肉制品收入分别为7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿元，分别同比+8.6%/+6.3%/-2.1%/+23.8%/+840.7%，价格方面分别同比-5%/-4%/+1%/-4%/+5%；其他泡卤风味肉制品以脱骨鸭掌产品为主，前五大客户中第一大客户全年贡献销售额为1.29亿元 [6] - 分渠道来看，线下/线上分别实现收入11.0/0.7亿元，分别同比+17.7%/204.3%，社交电商全域运营模式实现线上销售额2倍增长 [6] - 分地区来看，西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北地区收入分别同比+5.8%/+18.8%/+294.9%/-3.6%/+36.5%/-9.7%/-27.3%，华南地区高增主因山姆渠道单品放量贡献较多收入 [6] 盈利情况 - 2024年公司毛利率同比-0.4pct至28.97%，泡凤爪毛利率同比+2.78pct至31.62%，鸡翅、其他泡卤风味肉制品毛利率分别为18.16%、16.51%；全年销售/管理费用率分别为10.64%/4.28%，分别同比-1.58/-0.78pct，研发费用率同比持平；净利率同比+1.3pct至13.3%，扣非净利率同比+1.4pct至10.6% [7] 未来展望 - 公司以“产品创新 + 渠道拓展”为核心驱动力，突破会员制零售渠道展开深度合作，布局线上全域平台，开拓线下零食量贩渠道，拓展鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，降低泡凤爪单一大单品带来的经营风险 [8] - 2025年公司提出收入增长不低于20%的目标，在爆品的带动下新渠道有望保持高增，为整体收入增长贡献主要成长动力 [10]