报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2024年年报显示营收68.38亿元，同比降27.30%，归母净利润6.53亿元，同比降62.62%，业绩承压 [5] - 新老产品替换叠加去库存，24年收入下滑，费用率提升较快，后续关注变革成效 [6][7][8] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测，维持“增持”评级 [9] 各部分总结 市场数据 - 总股本17.01亿股，总市值203.59亿元，一年最低/最高10.65/17.77元，近3月换手率47.35% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为3.27%、 - 4.22%、 - 35.49%，绝对收益分别为2.40%、 - 5.45%、 - 23.89% [4] 业绩情况 - 2024年营收68.38亿元，同比降27.30%，归母净利润6.53亿元，同比降62.62%；24Q4营收11.05亿元，同比降31.99%，归母净利润 - 2.16亿元，亏损同比扩大 [5] 收入分析 - 分品牌：主品牌“汤臣倍健”收入37.37亿元，同比降30.79%；“健力多”收入8.08亿元，同比降31.51%；“Life - Space”国内收入3.14亿元，同比降29.38%，境外LSG营收8.72亿元，同比降11.80% [6] - 分渠道：线下渠道收入同比降29.79%，境内/境外经销商较2023年末分别减少200/6家；线上渠道收入同比降25.35%，25Q1线下业绩目标实现压力大于线上但环比改善 [7] 费用与盈利指标 - 24年/24Q4毛利率分别为66.69%/60.26%，同比降2.20/4.95pcts；销售费用率分别为44.33%/54.73%，同比升3.31/ - 14.85pcts；管理费用率分别为8.15%/14.01%，同比升2.89/5.12pcts；销售净利率分别为9.47%/ - 19.4%，同比降9.44/10.11pcts [7] 未来规划 - 24Q4启动终端动销百日会战，2025年通过大单品战略布局潜力细分赛道，强化内核竞争力，稳定线下基本盘，坚持高质量费用投放 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至9.11/11.05亿元，引入2027年预测为12.67亿元，折合2025 - 2027年EPS分别为0.54/0.65/0.75元，当前股价对应PE分别为22x/18x/16x [9] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关指标进行列示与预测 [11][12] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标对2023 - 2027年情况进行展示 [13][14]