报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 48.40 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 麦加芯彩 2024 年年报显示全年收入 21.4 亿元，同比 +87.6%，归母净利润 2.1 亿元，同比 +26.3%，24Q4 单季度收入和归母净利润同比大幅增长，公司拟每股派现 1.08 元 [1] - 考虑公司在全球集装箱涂料市场份额增长及募投项目未来有望贡献增量，维持“增持”评级 [1] - 预计 25 - 27 年归母净利润为 2.61/3.10/3.82 亿元，对应 EPS 为 2.42/2.87/3.54 元，给予 25 年 20xPE，目标价 48.40 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 11.41 亿、21.39 亿、21.01 亿、24.96 亿、29.18 亿元，同比变化为 -17.75%、+87.56%、-1.79%、+18.78%、+16.91% [6] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 1.67 亿、2.11 亿、2.61 亿、3.10 亿、3.82 亿元，同比变化为 -35.79%、+26.30%、+23.91%、+18.83%、+23.11% [6] - 2023 - 2027E EPS 分别为 1.55、1.95、2.42、2.87、3.54 元 [6] 业务板块情况 - 集装箱涂料：受益于全球贸易及海运需求复苏，2024 年销量同比 +213%至 11.1 万吨，营收同比 +196%至 17.3 亿元，均价同比 -5.6%至 1.55 万元/吨 [2] - 风电涂料：2024 年销量同比 +3.3%至 1.28 万吨，营收同比 -23%至 3.9 亿元，均价同比 -25.5%至 3.07 万元/吨 [2] - 其他工业涂料：因产能偏紧张，2024 年销量同比 -60%至 1025 吨，营收同比 -59.4%至 0.18 亿元，均价同比 +1.5%至 1.80 万元/吨 [2] 市场与产能情况 - 上海基地水性涂料产能由年产 2 万吨扩建至 5 万吨，支撑集装箱涂料放量，产品进入全球头部公司供应链，已在欧洲设立销售和研发团队，海外份额有望拓宽 [3] - 收购科思创荷兰光伏玻璃涂层技术，专利转移和产能建设预计 25 年中期落地，已提交船舶涂料和海上塔筒涂料测试，争取 25 - 26 年实现销售 [3] - 珠海基地“年产 7 万吨高性能涂料项目”预计 25 年 6 月完工，新项目未来有望贡献增量 [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年归母净利润为 2.61/3.10/3.82 亿元（25 - 26 年前值为 2.64/3.11 亿元），对应 EPS 为 2.42/2.87/3.54 元 [4] - 结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 28xPE，考虑公司涂料规模较可比公司仍较低，给予公司 25 年 20xPE，目标价 48.40 元（前值为 48.80 元，对应 25 年 20xPE） [4] 可比公司估值 - 松井股份、东方雨虹、科顺股份 2025E 的 P/E 分别为 31x、22x、32x，平均 28x [12]