报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2024年桃李面包实现收入60.9亿、归母净利润5.2亿、扣非归母净利润5.0亿，同比分别-10%、-9.0%、-9.8%，业绩略低于预期；2025年公司以稳为主，与新兴渠道对接，期待新渠道拓展成效显现；原料价格平稳，费用投入精细化管理，但产能投放折旧上升，调整2025 - 2026年EPS分别为0.32/0.31元，对应2025年19x [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1600百万股，已上市流通股1600百万股，总市值95亿，流通市值95亿，每股净资产3.2元，ROE（TTM）为10.2，资产负债率27.5%，主要股东为吴学群，持股比例24.34% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为2%、16%、 - 8%，相对表现分别为3%、 - 1%、 - 19% [5] 经营业绩 - 2024年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为60.9亿/5.2亿/5.0亿，同比-9.9%/-9.0%/-9.8%；单Q4实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别14.4亿/0.9亿/0.8亿，同比分别-14.9%/-24.2%/-23.4%；2024Q4现金回款16.8亿（同比-13.8%），经营性净现金流3.14亿（同比+101.3%） [5] 产品情况 - 2024年面包及糕点收入59.1亿，同比-9.6%，其中销量同比-12.2%，吨价同比+3.0%；月饼收入1.3亿，同比-15.0%；单Q4面包主业实现收入14.3亿，同比-16% [5] 区域表现 - 2024年核心市场东北/华东区域分别收入24.6/19.6亿（同比-13.0%/-6.4%），华北/华南区域收入分别13.8亿/4.4亿（同比-9.4%/-3.7%），华中/西南/西北区域实现收入2.2/7.3/4.3亿（同比+8.9%/-5.0%/-3.8%）；2024年末经销商数量净减26家至959家 [5] 盈利情况 - 2024年公司毛利率23.4%，同比+0.6pct，销售/管理费用率同比-0.2pct/+0.2pct%，归母净利率提升0.1pct至8.6%；单Q4毛利率同比+0.8pct至22.0%，销售/管理费用率同比-0.5pct/+0.7pct，实际税率提升8.4pct至35.8%，2024Q4归母净利率6.0%，同比-0.7pct [5] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6759|6087|5723|5543|5590| |同比增长|1.1%|-9.9%|-6.0%|-3.1%|0.9%| |营业利润(百万元)|733|693|673|663|668| |同比增长|-9.7%|-5.5%|-2.9%|-1.4%|0.7%| |归母净利润(百万元)|574|522|507|500|504| |同比增长|-10.3%|-9.1%|-2.9%|-1.4%|0.7%| |每股收益(元)|0.36|0.33|0.32|0.31|0.31| |PE|16.6|18.2|18.8|19.0|18.9| |PB|1.9|1.9|1.8|1.8|1.7| [7] 资产负债表预测 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|962|1017|1260|1143|1231| |非流动资产|6085|6058|6449|6624|6793| |资产总计|7048|7075|7709|7766|8024| |流动负债|1252|1347|1875|1820|1958| |长期负债|709|595|595|595|595| |负债合计|1960|1942|2469|2415|2552| |归属于母公司所有者权益|5087|5132|5240|5351|5472| |负债及权益合计|7048|7075|7709|7766|8024| [10] 现金流量表预测 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|811|998|877|860|865| |投资活动现金流| - 803| - 456| - 672| - 472| - 472| |筹资活动现金流| - 123| - 527|110| - 483| - 311| |现金净增加额| - 115|16|315| - 95|82| [10] 利润表预测 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6759|6087|5723|5543|5590| |营业成本|5219|4664|4377|4233|4269| |营业利润|733|693|673|663|668| |利润总额|742|700|680|671|675| |所得税|168|178|173|171|172| |归属于母公司净利润|574|522|507|500|504| [11] 主要财务比率预测 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业总收入|1.1%|-9.9%|-6.0%|-3.1%|0.9%| |年成长率 - 营业利润|-9.7%|-5.5%|-2.9%|-1.4%|0.7%| |年成长率 - 归母净利润|-10.3%|-9.1%|-2.9%|-1.4%|0.7%| |获利能力 - 毛利率|22.8%|23.4%|23.5%|23.6%|23.6%| |获利能力 - 净利率|8.5%|8.6%|8.9%|9.0%|9.0%| |获利能力 - ROE|11.4%|10.2%|9.8%|9.4%|9.3%| |获利能力 - ROIC|9.4%|8.6%|7.6%|7.5%|7.3%| |偿债能力 - 资产负债率|27.8%|27.5%|32.0%|31.1%|31.8%| |偿债能力 - 净负债比率|15.8%|15.5%|21.3%|20.4%|21.1%| |偿债能力 - 流动比率|0.8|0.8|0.7|0.6|0.6| |偿债能力 - 速动比率|0.6|0.7|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 总资产周转率|1.0|0.9|0.7|0.7|0.7| |营运能力 - 存货周转率|28.1|30.6|34.1|35.7|36.5| |营运能力 - 应收账款周转率|13.9|14.3|15.9|16.6|16.9| |营运能力 - 应付账款周转率|9.6|8.3|7.7|7.8|8.0| |每股资料(元) - EPS|0.36|0.33|0.32|0.31|0.31| |每股资料(元) - 每股经营净现金|0.51|0.62|0.55|0.54|0.54| |每股资料(元) - 每股净资产|3.18|3.21|3.28|3.35|3.42| |每股资料(元) - 每股股利|0.18|0.25|0.24|0.24|0.24| |估值比率 - PE|16.6|18.2|18.8|19.0|18.9| |估值比率 - PB|1.9|1.9|1.8|1.8|1.7| |估值比率 - EV/EBITDA|4.4|4.4|4.1|4.1|4.0| [12]