报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司煤炭业务通过量增和降成本弥补价格下降对业绩的影响，煤化工业务因原料煤价格下降使聚烯烃产品盈利水平提升显著 [7][8] - 中煤能源作为头部动力煤生产企业，资源优质、规模领先，业绩具韧性，股息分红率提升，虽下调2025 - 2026年归母净利润并新增2027年盈利预测，但仍维持“推荐”评级 [8] 公司基本信息 - 行业为煤炭，公司网址为www.chinacoalenergy.com，大股东是中国中煤能源集团有限公司，持股57.41%，实际控制人为国务院国资委 [1] - 总股本13259百万股，流通A股9152百万股，流通B/H股4107百万股，总市值1266亿元，流通A股市值953亿元，每股净资产11.46元，资产负债率46.29% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营收1894.0亿元，同比下降1.9%；归母净利润193.2亿元，同比下降1.1%；扣非归母净利润191.0亿元，同比下降1.3% [4] - 预计2025 - 2027年营收分别为1846.96亿元、1891.90亿元、1946.18亿元，同比变化-2.5%、2.4%、2.9%；归母净利润分别为185.1亿元、196.2亿元、202.2亿元，同比变化-4.2%、6.0%、3.1% [6] 毛利率与净利率 - 2024年毛利率24.9%，净利率10.2%，预计2025 - 2027年毛利率分别为24.7%、25.0%、24.9%，净利率分别为10.0%、10.4%、10.4% [6] ROE与EPS - 2024年ROE为12.7%，EPS（摊薄）为1.46元，预计2025 - 2027年ROE分别为11.1%、10.7%、10.2%，EPS分别为1.40元、1.48元、1.53元 [6] P/E与P/B - 2024年P/E为7.1倍，P/B为0.9倍，预计2025 - 2027年P/E分别为7.5、7.0、6.8倍，P/B分别为0.8、0.8、0.7倍 [6] 业务分析 煤炭业务 - 2024年煤炭总销量28483万吨，同比减11万吨，业务总营收1607.12亿元、同比降1.2%，毛利率24.7%、同比降0.2pct，毛利润396.28亿元、同比降2.2% [7] - 自产商品煤产销量分别为13757万吨和13763万吨，同比增2.5%和2.8%，营收773.03亿元，同比减4.1%，毛利率49.8%、同比升0.8pct，毛利润385.3亿元，同比减2.5% [7] - 买断贸易煤销量14183万吨，同增12.1%，单位销售价格583元/吨，同降9.5%，营收827.04亿元、同增1.5%，毛利率1.0%、同比持平，毛利润7.93亿元、同减3.6% [7] 煤化工业务 - 2024年营收205.18亿元，同比降4.1%，毛利率15.2%、同比降0.2pct，毛利润31.12亿元、同降5.6% [8] - 聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(自用为主)/硝铵销量分别为77.5 /74.2 /203.7 /171.6 /57.2万吨，同比+1.6%/+3.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6% [8] - 单位售价分别为7337 /6629 /2047 /1757 /2054元/吨，同比+2.7%/-0.3%/-15.5%/+0.5%/-12.3%，单位成本分别为6259 /6216 /1656 /1779 /1315元/吨，同比-1.6%/-2.7%/+2.3%/-5.8%/-11.0% [8] 投资建议相关 - 2024年除年度现金分红外还有中期分红和特别分红，整体现金分红率从2023年的30%提升至40.65%，按2025年3月24日收盘价算A股/H股股息率为5.7%/7.7%，扣除已派息后为2.5%/3.3% [8] - 考虑2025年煤价下行走势，下调2025 - 2026年公司归母净利润并新增2027年盈利预测，维持“推荐”评级 [8]