报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年报收入表现亮眼，多重增长逻辑持续加速兑现，舆情虽有短期扰动，但中长期成长势能被看好，考虑多重增长逻辑持续加速兑现，中长期成长动能充足，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,144|33.0|238|27.2|0.56|50.3|17.2|43| |2024|3,254|51.8|288|20.7|0.67|53.2|19.8|36| |2025E|4,243|30.4|360|25.3|0.84|53.2|20.5|29| |2026E|5,542|30.6|501|39.0|1.17|53.7|24.5|21| |2027E|6,894|24.4|655|30.6|1.52|54.2|27.3|16| [6] 投资要点 - 2024年公司实现营业收入32.54亿元，同比增长51.8%，归母净利润2.88亿元，同比增长20.7%，扣非净利润2.54亿元，同比增长17.8%；单Q4收入9.29亿元，同比增长39.1%，归母净利润0.49亿元，同比下滑12.0%，扣非净利润0.28亿元，同比下滑36.8% [7] - 2024年收入端表现亮眼，多重增长逻辑持续加速兑现，舆情虽有短期扰动，看好公司中长期成长势能 [7] - 产品方面，“益生菌”大单品红利延续，助力品牌“破圈”，2024年自由点产品收入30.36亿元，同比增长60.6%，“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善，2024年公司毛利率为53.2%，同比提升2.9pct [7] - 电商收入延续高增，抖音、天猫等多平台发力，2024年公司电商渠道实现收入15.25亿元，同比增长103.8%，自由点品牌在抖音平台霸榜第一，2024年以来抖音品牌流量逐步外溢，公司积极发力其他电商平台，预计公司电商收入增长红利延续 [7] - 线下全国化扩张逻辑加速兑现，外围市场收入快速放量，2024年公司线下渠道实现收入16.16亿元，同比增长26.7%，公司持续深耕川渝云贵陕核心市场，同时加速外围市场的扩张，2024年外围市场收入4.34亿元，同比增长82.1% [7][8] - 2025年315事件中涉及公司自由点品牌，公司积极应对舆论，经营有望逐步企稳，持续看好公司中长期成长势能 [8] - 考虑公司短期受舆情扰动，且品牌处于快速扩张期，费用投入较多，下调2025、2026年归母净利润至3.60、5.01亿元（前值为3.81、5.22亿元），新增2027年归母净利润6.55亿元，对应2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为25.3%、39.0%、30.6%，当前市值对应PE分别为29、21、16倍 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,144|3,254|4,243|5,542|6,894| |其中：营业收入|2,144|3,254|4,243|5,542|6,894| |减：营业成本|1,065|1,523|1,986|2,567|3,158| |减：税金及附加|19|26|34|45|56| |主营业务利润|1,060|1,705|2,223|2,930|3,680| |减：销售费用|669|1,226|1,633|2,123|2,637| |减：管理费用|72|117|153|194|241| |减：研发费用|54|72|106|144|179| |减：财务费用|-4|-2|1|0|0| |经营性利润|269|292|330|469|623| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-14|-3|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-10|-3|0|0|0| |加：投资收益及其他|31|32|32|32|32| |营业利润|281|329|361|502|655| |加：营业外净收入|-1|10|-1|-1|0| |利润总额|280|339|360|501|655| |减：所得税|41|51|0|0|0| |净利润|239|288|360|501|655| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|238|288|360|501|655| [10]