报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 烯烃及炭黑盈利下滑拖累金能科技2024年业绩，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.25/2.2/3.3亿元，同比+316.3%/+76.1%/+51.4%；青岛一期烯烃项目成熟，二期已全面投产，未来产能增长有望降本增效，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司基本情况 - 截至2025年3月21日，当前股价6.02元，一年最高最低7.24/4.27元，总市值51.05亿元，流通市值51.05亿元，总股本8.48亿股，流通股本8.48亿股，近3个月换手率44.45% [1] 财务数据 - 2024年实现营业收入162.7亿元，同比+11.5%，归母净利润 - 0.6亿元，同比 - 142.13%，扣非后归母净利润 - 1.3亿元，同比 - 1864.84%；单Q4实现营业收入41.2亿元，环比 - 21.8%，归母净利润 - 0.3亿元，环比 - 340%，扣非后归母净利润 - 0.6亿元，环比 - 1142.3% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入为201.44/205.87/207.61亿元，同比+23.8%/+2.2%/+0.8%；归母净利润为1.25/2.2/3.3亿元，同比+316.3%/+76.1%/+51.4%；EPS为0.15/0.26/0.39元，对应当前股价PE为40.8/23.2/15.3倍 [4][8] 各业务板块情况 - 烯烃板块：2024年产量114.47万吨，同比+37%，销量112.236万吨，同比+36.5%；单吨售价6451.5元/吨，同比+3.6%；单吨成本6617.7元/吨，同比+5.2%，丙烷采购价格同比+3.29%；单吨毛利 - 166.2元/吨，单吨亏损较2023年扩大106元/吨，青岛二期投产后产销量提升或降低单吨能源及固定成本，毛利率有望改善 [5] - 炭黑板块：2024年产量67.2万吨，同比+2.9%，销量68.1万吨，同比+5.1%；单吨售价6880.9元/吨，同比 - 7.8%；单吨成本6420.8元/吨，同比 - 7.1%；单吨毛利460.1元/吨，同比 - 16.4% [5] - 焦炭板块：2024年煤焦产品销产量210.1万吨，同比+5.9%，销量209.1万吨，同比+5.3%；单吨售价1450元/吨，同比 - 18.3%；单吨成本1447.3元/吨，同比 - 18.9%，煤炭价格同比 - 13%；吨煤毛利2.7元/吨，受益于成本端下降而转盈 [5] - 精细化工板块：2024年产量3.6万吨，同比 - 21.7%，销量3.7万吨，同比 - 17.2%；单吨价格2072.2元/吨，同比+15.7%；单吨成本10700.2元/吨，同比+24.5%；单吨毛利同比 - 25.5%至1371.9元/吨 [5] 公司基地情况 - 青岛基地：一期2021年全面投产，包括90万吨/年丙烷脱氢等项目；二期90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目2024年下半年全面投产，PDH产能由90万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能由45万吨/年增长至135万吨/年，可放大烯烃产能规模效应，优化能源利用结构，提高炭黑装置产能利用率，降低单吨能源成本和固定费用 [6] - 齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体发展，新上4万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，投产后将形成焦炭150万吨/年等生产格局 [6]