报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][24] 报告的核心观点 - 考虑公司美国相关业务可能受关税影响，下调24 - 26年归母净利润至110/130/155亿元，同比17%/18%/19%，对应PE为12.6/10.7/9.0X；因逆变器、储能业务毛利率表现较好，全球储能出货继续高增，盈利能力维持高位，给予公司2025年18xPE，对应目标价113元，维持“买入”评级 [8][24] 根据相关目录分别进行总结 营收稳健增长，盈利维持较高水平 - 公司深耕光储赛道、业绩持续成长，23年营收/归母净利润722.5/94.4亿元，同增80%/163%，光伏逆变器占比38.3%，储能系统24.6%；光伏逆变器/储能系统毛利率较高，23年分别为37.93%/37.47%；24H1营收/归母净利润310/50亿元，持续增长 [8][13] - 24Q1 - 3营收499.5亿元，同比+7.6%，归母净利润76.0亿元，同比+5.2%，毛利率31.3%，同比持平，归母净利率15.2%，同比 - 0.3pct；24Q3营收189.3亿元，同环比6.4％/2.8％，归母净利润26.4亿元，同环比 - 8%/ - 7.8％，毛利率29.5%，同环比 - 4.9/0pct，归母净利率14%，同环比 - 2.2/ - 1.6pct [8][13] 储能行业：看好欧美及新兴市场储能需求爆发 - 美国：25年1月大储并网偏淡，装机216MW，同环比+24%/ - 90%，对应593MWh，同环比+73%/ - 86%，平均配储时长2.7h；24年累计装机10.4GW，同比+57%，对应28GWh，同比+50%，配储时长2.7h，同比 - 5%；1月末备案量65.2GW，较12月末增8%，较年初大增98%，计划2月并网规模1.2GW，25年新增并网量19 - 20GW，同比增75%，预计25年仍可实现50%+增长 [16] - 欧洲：24年预计装机8GWh，同增122%；预计25年装机18GWh，同增125%；截至24年9月底，英国已投运电池储能累计装机4.3GW/5.8GWh，平均持续时长1.33小时，24Q1 - 3新增投运19个项目，装机规模总计579MW，同比 - 52%；受补贴加码影响，24Q1 - 3意大利新增大储装机2.4GWh，同比大幅增长，预计25年继续加码 [20] - 中东：24年阳光获得沙特二期7.8GWh项目，25年并网；25年1月比亚迪中标SEC三期12.5GWh订单，宁德中标阿布扎比Masdar数据中心项目20GWh，天合光能与浙江火电达成战略合作建设埃及南部Abydos 300MWh储能项目；预计24年装机4GWh左右，25年有望达20GWh，26年翻番至40GWh，此后平稳增长 [22][23] 盈利预测与风险提示 - 考虑公司美国相关业务可能受关税影响，下调24 - 26年归母净利润至110/130/155亿元，同比17%/18%/19%，对应PE为12.6/10.7/9.0X，考虑逆变器、储能业务毛利率表现较好，全球储能出货继续高增，盈利能力维持高位，维持“买入”评级 [8][24]