报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][9] 报告的核心观点 - 同程旅行作为下沉市场 OTA 平台龙头，受益于国内长短途旅游需求释放、下沉市场渗透率提升、国际业务恢复以及线上线下流量深耕下的用户增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 3 月 24 日，同程旅行相对恒生指数 1M、3M、12M 表现分别为 4.3%、2.0%、0.7%，恒生指数 1M、3M、12M 表现分别为 2.4%、18.9%、44.9% [3] - 2025 年 3 月 24 日，同程旅行当前价格为 19.80 港元，52 周价格区间为 12.38 - 22.55 港元，总市值 46,086.32 百万港元，流通市值 46,086.32 百万港元，总股本 232,759.20 万股，流通股本 232,759.20 万股，日均成交额 305.25 百万港元，近一月换手 0.67% [3] 财务数据 - 2024Q4 公司实现收入 42.4 亿元（yoy + 34.8%），经调整净利润 6.6 亿元（yoy + 36.8%），经调整净利润率 15.6%（yoy + 0.2pct），总交易额 547 亿元（yoy + 2.2%） [4] 业务表现 - 核心在线旅游平台 2024Q4 实现营收 34.6 亿元（yoy + 20%），经营利润率 28.4%（yoy + 4.8pct） [5] - 交通票务 2024Q4 实现营收 17.2 亿元（yoy + 17%），2024 全年机票业务量稳健增长且快于行业整体增速，市场份额稳步提升，国际机票票量同比增长超 130% [5] - 住宿预订 2024Q4 实现营收 11.4 亿元（yoy + 29%），2024 年全年国际住宿间夜同比增长超 110% [5] - 其他业务 2024Q4 实现营收 6.0 亿元（yoy + 15%），截至 2024 年 12 月底，平台在营酒店门店数量接近 2,300 家，另有约 1,400 家筹备中 [5] - 度假业务 2024Q4 实现营收 7.8 亿元，持续专注同程旅业收购后的整合，截至 2024 年 12 月底，全国已开业旅行社加盟店超 1000 家 [5] 用户表现 - 2024Q4 公司平均月付费用户数 4100 万人（yoy + 9.3%），截至 2024 年 12 月 31 日止 12 个月年付费用户数 2.38 亿（yoy + 1.5%），12 个月累计服务人次增长 9.3%至 19.3 亿 [5] - 截至 2024 年 12 月 31 日，居住在中国非一线城市注册用户数占 87%以上，2024Q4 微信平台新付费用户中约 70%来自中国非一线城市 [5] 盈利预测 - 调整公司 2025 - 2027 年营收分别为 195/228/258 亿元，归母净利润分别为 26/31/36 亿元，对应摊薄 EPS 为 1.1/1.4/1.6 元，对应 P/E 为 16.4/13.6/11.6 倍 [8] - 给予 2025 年同程旅行目标市值 499 亿元人民币，对应目标价 23 港元 [8]