报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 舍得酒业2024年主动释放渠道库存压力，营收和归母净利大幅下降，2025年预计全年收入仍难增长，但内在质量提升，维持“增持”评级 [4] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.3（-4.6）亿元、9.0（-2.8）亿元、11.5亿元，同比分别+110.8%、+23.7%、+27.1% [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年3月24日，当前股价57.07元，一年最高最低86.25/39.56元，总市值190.11亿元，流通市值189.83亿元，总股本3.33亿股，流通股本3.33亿股，近3个月换手率151.78% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,087|5,357|4,937|5,257|5,798| |YOY(%)|17.0|-24.4|-7.8|6.5|10.3| |归母净利润(百万元)|1,769|346|729|902|1,146| |YOY(%)|5.0|-80.5|110.8|23.7|27.1| |毛利率(%)|74.6|65.5|65.6|68.2|71.9| |净利率(%)|25.0|6.4|14.8|17.1|19.7| |ROE(%)|23.4|4.8|9.3|10.7|12.5| |EPS(摊薄/元)|5.31|1.04|2.19|2.71|3.44| |P/E(倍)|11.1|56.6|26.8|21.7|17.1| |P/B(倍)|2.7|2.9|2.6|2.4|2.2| [9] 2024年经营情况 - 2024年1 - 4季度收入变化幅度分别为+4%/-23%/-31%/-51%，二季度开始对核心单品品味舍得控量保价，调整问题市场，为2025年收入前低后高奠定基础 [5] - 中高档/普通酒收入分别同比下滑27.6%、23.4%，品味舍得下滑略高于整体，普通酒因沱牌定制品收缩清理下滑；省内/省外收入同比分别下滑19.7%、30.0%，资源聚焦7大区域和200个区县，新增经销商420家，退出、清理412家，期末共有2663家 [6] - 2024年核心次高端产品控货，产品结构下移，毛利率同降9.0pct至65.5%；销售费用率同比+5.6pct至23.8%；税金及附加比率税率同比+5.1pct至19.4%，2025年预计恢复正常 [7]