报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024Q4同程旅行营收和经调整净利润同比增长，业绩高于预期，核心OTA业务经营利润率提升，盈利能力明显改善 [3] - 核心OTA收入稳健增长，国际业务快速扩张，各业务板块表现良好 [4][5] - 2024年度月均付费用户规模创历史新高，年度付费用户规模和服务人次同比增长，用户价值持续提升 [6] - 同程旅行作为下沉市场OTA龙头，竞争优势突出，国内业务竞争力提升，国际市场布局有望推动中长期收入和业绩增长，上调2025 - 2027年经调整净利润预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q4营收42.4亿元，同比+34.8%；经调整净利润6.6亿元，同比+36.8%，经调整净利润率15.6% [3] - 2024年度月均付费用户规模4310万，同比+4.4%；年度付费用户规模2.4亿，同比+1.5%；年度服务人次19.3亿，同比+9.3% [6] - 上调2025 - 2027年经调整净利润为34/40/47亿元（2025/2026年前值分别为33/39亿元），对应PE分别为13/11/9倍 [7] - 2023 - 2027E主营收入分别为118.96亿、173.41亿、196.61亿、225.11亿、256.32亿元，增长率分别为81%、46%、13%、14%、14% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为15.54亿、19.74亿、26.06亿、31.47亿、37.52亿元，增长率分别为1164%、27%、32%、21%、19% [7] 业务拆分 - 2024Q4交通业务收入17.2亿元，同比+17.0%，国际机票市场份额快速扩张，全年业务量同比增长超130% [5] - 2024Q4住宿业务收入11.4亿元，同比+28.6%，国际酒店保持行业领先增速，全年业务量同比增长超110% [5] - 2024Q4其他业务收入6.0亿元，同比+14.8%，艺龙酒店科技平台保持扩张趋势，在营酒店规模近2300家 [5] - 2024Q4度假业务收入7.8亿元，产品和服务价值驱动旗下旅行社门店超1000家，经营利润1822万元，经营利润率2.3% [5] - 2024Q4核心OTA经营利润9.8亿元，同比+44.4%，经营利润率28.4% [5] 资产负债表 - 2024A - 2027E现金及现金等价物分别为80.2亿、91.7亿、122.46亿、146.14亿元 [13] - 2024A - 2027E应收款项合计分别为71.78亿、81.79亿、93.64亿、106.62亿元 [13] - 2024A - 2027E存货分别为700万、0、0、0 [13] 利润表 - 2024A - 2027E营业总收入分别为173.41亿、196.61亿、225.11亿、256.32亿元 [13] - 2024A - 2027E营业总支出分别为150.55亿、165.3亿、187.35亿、211.73亿元 [13] - 2024A - 2027E营业利润分别为22.86亿、31.31亿、37.76亿、44.59亿元 [13] 现金流量表 - 2024A - 2027E经营活动现金流分别为29.7亿、49.22亿、55.67亿、61.93亿元 [13] - 2024A - 2027E投资活动现金流分别为 - 8.34亿、 - 26.31亿、 - 27.35亿、 - 26.33亿元 [13] - 2024A - 2027E融资活动现金流分别为6.79亿、 - 11.41亿、2.44亿、 - 11.92亿元 [13] 主要财务比率 - 2024A - 2027E营业收入增长率分别为45.7%、13.4%、14.5%、13.9% [13] - 2024A - 2027E归母公司净利润增长率分别为27.0%、32.0%、20.7%、19.2% [13] - 2024A - 2027E毛利率分别为64.1%、64.5%、65.3%、65.8% [13]