报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司创立二十余年成长为国内焊管行业龙头，虽2024Q1 - Q3业绩受价格下跌影响，但四季度焊管价格企稳盈利有望修复；行业供需关系改善，钢企利润或将见底回升；公司通过股权激励绑定核心成员，高分红构建安全边际，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 友发集团：深耕焊管行业二十余年，逐步成长为国内龙头 - 发展历史：创立于2000年，发起四次质量革命，扩充产品矩阵，收并购扩大版图，2006年销售收入破百亿，2015年工序产量破1000万吨，2022年破2000万吨，连续18年焊接钢管产销量全国第一 [3][15][16] - 股权结构：股权集中，李茂津等7位实控人合计持股47.43%，8位一致行动人合计持股50.71%，大股东担任高层管理 [19] - 财务表现：2023年营收609亿元同比 - 9.56%，归母净利润5.7亿元同比 + 91.86%；2024Q1 - Q3营收400.7亿元同比 - 13.37%，归母净利润1.0亿元同比 - 77.07%；2024年前三季度毛利率承压，期间费用率控制良好研发费用率增加 [22][27] 行业层面：钢铁供需关系或迎来改善 - 供给端：中国是全球最大粗钢生产国，2023年占比53.85%，印度产量持续增长；我国粗钢产量2020年达峰值后企稳，2024年略降；供给侧改革持续推进，落后产能出清，行业进入整合加速期 [48][50][60] - 需求端：我国钢材消费量2020年起进入稳定期，2024年表观消费量12.96亿吨同比 - 0.41%；建筑领域是主要消费领域，地产拖累减轻基建预期强，制造业用钢持续景气，2024年钢材出口持续增长 [65][70][87] - 原料端：2024年铁矿石市场平均价格774.17元/吨，海外铁矿石出口国产能扩张缓解原料供给不足 [93] - 焊管价格：2024年焊管市场价格震荡下行，月均价4066元/吨同比下跌7.61%，供需双弱；利好政策推进有望带动需求回升 [97][98] 公司优势：股权激励绑定核心成员，高分红构建安全边际 - 生产基地：形成八个生产基地，靠近钢铁产业集群，降低采购和销售成本；海外产能加速布局，2020 - 2024年我国焊管出口CAGR = 10.36%，2024年出口536万吨同比 + 19.33% [104][108] - 低成本高周转策略：实行“低成本、高周转”策略，产销规模大，焊管市占率20%以上，镀锌圆管市占率约35%；以经销为主，周转速度快 [110][114][115] - 股权激励与高分红：自2020年上市已实行5次股权激励和员工持股计划，绑定人才激发动力；自2020年12月上市共分红5次，累计现金分红16.96亿元，分红率62.26%，高分红有主业、周转、规划三大支撑 [122][133][134] - 投资半导体赛道：2025年2月子公司拟投资沐曦集成电路2000万元占4.9875%；沐曦团队顶尖，已启动IPO；国产GPU有望爆发式增长 [135][138][139] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年收入CAGR为2%，归母净利润CAGR为28%，归母净利润分别为5.2、7.4、8.6亿元 [5] - 投资建议：采用可比公司估值法，考虑公司为龙头且有安全边际，首次覆盖给予“买入”评级 [5]