报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入快速攀升，产品、IP及渠道赋能拉动成长，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，看好公司在国内线下渠道下沉扩张及海外业务拓展下收入利润延续高增，维持“买入”评级 [6] 报告内容总结 公司基本情况 - 2025年3月24日，当前股价116.50港元，一年最高最低130.80/73.500港元，总市值290.38亿港元，流通市值290.38亿港元，总股本2.49亿股，流通港股2.49亿股，近3个月换手率27.5% [1] 财务数据 - 2024年公司收入22.4亿元（同比+155.6%），归母净利润 - 4.0亿元，经调整利润5.85亿元（同比+702.1%），对应经调整净利率26.1%（+17.8pct） [6] - 预计2025 - 2027公司归母净利润为10.3/15.2/19.9亿元（2025 - 2026年原值为8.4/11.8亿元），对应EPS4.1/6.1/8.0元，当前股价对应PE26.1/17.7/13.5倍 [6] - 2024年角色拼搭类产品收入22.0亿元（+186.2%），积木玩具收入0.4亿元（ - 62.9%） [7] - 2024年奥特曼/变形金刚/英雄无限/假面骑士分别收入11.0/4.5/3.1/1.7亿元，奥特曼收入占比降至48.9% [7] - 2024年线下销售收入20.8亿元（+171.1%），其中海外收入0.6亿元（+518.2%），线上销售收入1.6亿元（+46.5%） [7] - 2024年公司毛利率为52.6%（+5.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为12.6%/20.8%/8.6%/7.6%，同比 - 9.0/+15.1/ - 2.2/ - 0.5pct，期间费用率为49.6%（+3.5pct） [8] - 2023 - 2027年营业收入分别为8.77/22.41/39.81/56.36/71.47亿元，同比增长169.3%/155.6%/77.6%/41.6%/26.8%；净利润分别为 - 2.06/ - 4.01/10.28/15.18/19.91亿元，2026 - 2027年同比增长47.7%/31.1%；毛利率分别为47.3%/52.6%/53.0%/53.2%/53.5%；净利率分别为 - 23.5%/ - 17.9%/25.8%/26.9%/27.9%；ROE分别为12.8%/20.1%/ - 106.1%/276.0%/78.3%；EPS分别为 - 0.8/ - 1.6/4.1/6.1/8.0元；P/E分别为 - 130.1/ - 66.9/26.1/17.7/13.5倍；P/B分别为94.1/ - 95.9/24.3/17.0/13.4倍 [10] 发展分析 - 潮玩行业处于高景气度时期，公司通过好而不贵的产品体系覆盖全年龄段人群，不断丰富的IP矩阵逐步稳固护城河，进一步抢占市场提高市场占有率 [6] - 角色拼搭类玩具收入增长主系公司自有及授权IP矩阵成功实现商业化以及销售网络的迅速扩大 [7] - 海外收入高增主系2024H2公司奥特曼、变形金刚授权范围扩张至海外带动出货提升 [7] - 毛利率提升主系角色拼搭类玩具销售快速增长下规模效应有效摊薄生产成本 [8] - 管理费用率大幅提升主系2024年4月计提股权激励费用3.6亿元及2024年公司上市产生费用0.3亿元 [8]