报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 科华数据深耕电力电子技术30余年，形成智算中心和新能源、智慧电能双轮驱动业务格局，智算中心业务是未来重要增长点 [8] - IDC产品方面，公司凭借技术与运营经验积累，有望成为云厂商AIDC供电+温控核心合作方，占据类似“维谛”生态位 [8][11] - IDC服务方面，行业供需反转，公司运营经验丰富，机柜上架和效益良好，算力服务或成第二成长曲线 [8] - 储能业务方面，公司行业地位领先，海外户储业务有望加速扩张，为新能源业务增长贡献动力 [8] - 预计公司2024 - 2026年收入分别为79.27/100.14/115.46亿元，归母净利润分别为3.96/7.52/9.71亿元，参考可比公司，给予25年行业平均PE 40x，目标市值301亿 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 科华数据：科技底色，双轮驱动 - 公司发展历程丰富，从专注UPS研发制造，到拓展新能源市场，再到实施“一体两翼”和“双子星”战略 [20][21] - 业务涵盖智算中心、智慧电能和新能源三大类，智算中心业务包括IDC服务和数据中心产品及集成 [21][23] - 股权结构相对稳定，陈成辉为实际控制人，管理层技术背景扎实，重视研发创新 [23][25] - 营收总体稳定增长，2024年前三季度受海外业务递延和减值影响，净利润短期承压 [29] - 业务结构上，数据中心业务增长潜力大，海外业务不断扩展，研发投入强度持续提升，专利转化效率领先 [34][36] 2. IDC产品：供配电深度Know - How，方案化能力对标维谛 - 市场多认为科华数据是腾讯重要IDC合作方，但其远期价值在于技术与运营经验积累，有望成为云厂商AIDC供电+温控核心合作方 [40] - UPS方面，是第三方IDC公司主流供配电方案，科华数据在该领域技术壁垒深厚，产品效率高、应用广，市场占有率位居前列 [43][56] - HVDC方面，理论上输电效率更高，巴拿马电源等技术革新或加速其渗透，科华数据具备研发落地能力，产品成熟，有望在渗透率提升背景下领先 [61][73] - 液冷方面，是算力爆发下的必选项，科华数据推出液冷CDU和微模块产品，具有高散热、低能耗等特点，提供全生命周期服务 [76][84] - 微模块数据中心方面，市场规模持续扩大，科华数据微模块在金融市场位居第一，针对不同场景提供多种解决方案 [86][94] - 模块化&一体化解决方案方面，预制模块化方案可加快交付节奏、便于出海，科华数据已形成差异化优势，有望转型为供电与温控一体化解决方案合作方 [95][102] 3. IDC服务：背靠腾讯，稳步成长 - 云主线回归，IDC行业受益，处于结构性供需反转节奏，第三方数据中心服务商崛起，行业向头部集中 [105][113] - 科华数据拥有十余年IDC运营经验，在多地建有数据中心，机柜数量多，注重轻资产运营 [118][120] - 折旧摊销和能源消耗是主要成本，算力服务有望成为公司IDC服务业务的第二成长曲线 [119][123] 4. 储能业务：出海带动新增长 4.1 市场概况：储能市场进入发展快车道 - 全球储能市场增速显著，2024年新增装机有望达70GW/163GWh，同比+35%/43%，中美欧为主要市场 [127][129]