报告公司投资评级 - 首次覆盖鹏鼎控股，给予“买入”评级 [1][7][97] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股是全球PCB龙头，业务布局全面，涵盖消费电子、汽车、服务器等领域 [7][96] - 全球PCB市场空间广阔，2023 - 2028年年均复合增速约5.4%，中国大陆是主要生产基地 [7][35] - 端侧AI趋势明显，有望带动换机潮，FPC用量和价值量将提升，SLP需求增加，RCC材料用量有望提升，穿戴类产品兴起也将推动PCB量价 [7] - 汽车电动化&智能化和AI服务器出货量增长将带动PCB需求，公司积极布局汽车和服务器领域，打开第二增长曲线 [7][74][83] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为351.40、409.33、472.72亿元，同比分别+9.6%、+16.5%、+15.5%，归母净利润分别为36.21、45.01、54.96亿元，同比分别+10.2%、+24.3%、+22.1% [7][96] 根据相关目录分别进行总结 一、PCB行业龙头，全面布局消费电子+汽车+服务器 - 公司是全球PCB龙头，深耕行业多年，产品涵盖FPC、SMA等多类，应用于多领域，客户优质，全球化布局且积极扩产 [9][13][14][18] - 股权结构稳定，间接控股股东为臻鼎控股，无实际控制人 [21] - 2024年业绩恢复增长，营收以通讯和消费电子业务为主，汽车和服务器用板营收占比逐步提升，分地区看营收主要来自美国和中国客户 [22][26] - 2023年盈利能力下滑，2024年前三季度毛利率为20.47%，归母净利率为8.41%，分业务看消费电子及计算机用板毛利率略高 [29] - 管理费用率整体平稳，销售费用率2021年下滑系会计准则调整，财务费用率因汇兑损益波动，研发费用率快速提升 [31] 二、PCB应用场景多，市场空间广阔 - PCB是电子产品之母，产业链上下游关联紧密，原材料包括半固化片等，下游行业包括通讯、消费电子等 [33][34] - 全球PCB市场空间广阔，2023 - 2028年复合增速有望达5.4%，2028年规模有望达904亿美元，中国大陆核心地位将稳固 [35][37] - AI浪潮下，手机/PC、服务器/数据存储等有望拉动PCB需求，2023 - 2028年各应用领域有不同复合增长率 [42] - 产品结构关注高多层板、HDI、封装基板，2023 - 2028年其产值复合增长率相对较高 [43] 三、端侧AI进程渐行渐近，PCB龙头有望迎量价齐升 - 全球智能机、PC市场步入存量市场，硬件巨头布局AI处理器，手机品牌厂商打造端侧AI，有望带动换机潮，AI手机和AI PC渗透率将提升 [46][51][54] - 智能机中FPC功能重要，AI手机功能提升和折叠机轻量化将使FPC用量和价值量增加 [55][57][59] - AI手机对线宽线距要求提升，推动SLP需求增加，手机轻量化需求下RCC材料用量有望提升 [62][64] - 端侧AI带动下，AI眼镜等穿戴产品需求有望提升，带动PCB用量提升 [68] - 公司产品线完整，深度合作北美大客户，有望受益大客户创新周期 [69][72] 四、积极布局汽车和服务器用板，打开第二增长曲线 - 汽车电动化&智能化持续渗透，PCB需求将释放，2023 - 2028年全球汽车PCB产值有望从91.53亿美元增长至115.18亿美元 [74] - 全球服务器出货量稳步增长，AI服务器是重要助力，2023 - 2026年年均复合增速约25%，出货量增长将带动PCB市场规模提升 [83][86] - 公司汽车领域定位高端市场，服务器领域定位AI服务器产品，泰国园区一期计划投资2.5亿美金，预计2025年6月建成并认证打样，年底部分投产 [89] 五、盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为351.40、409.33、472.72亿元，同比分别+9.6%、+16.5%、+15.5%，归母净利润分别为36.21、45.01、54.96亿元，同比分别+10.2%、+24.3%、+22.1% [96] - 选取东山精密、沪电股份、深南电路作为可比公司，预计2024 - 2026年鹏鼎控股的PE分别为24、19、16倍，低于可比公司平均估值水平 [97]