报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2024年年报显示总收入68.38亿元（-27.30%），归母净利6.53亿元（-62.62%），扣非归母净利6.26亿元（-60.78%），2024Q4总收入11.05亿元（-31.99%），归母净利-2.16亿元，扣非归母净利-1.81亿元，公司拟每股派发0.36元（含税）现金红利，现金分红金额为6.06亿元，加上本年度现金回购后现金分红总额为8.48亿元 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.61/10.02/11.24亿元，增速31.87%/16.38%/12.19%，对应3月24日PE分别为24/20/18X（市值204亿元） [6] 根据相关目录分别进行总结 产品与收入情况 - 核心产品迭代慢于预期，2024年汤臣倍健主品牌、健力多、lifespace国内、LSG境外、其他品牌收入分别为37.37、8.08、3.14、8.72、11.07亿元，同比-30.79%、-31.51%、-29.38%、-11.80%、-20.55%，24Q4收入分别同比-38.92%、-39.89%、-29.51%、-12.56%、-20.14% [3] - 2024年线上、线下收入分别为33.63、34.18亿元，同比-25.35%、-29.79%，境内线下渠道下滑受核心产品迭代、医保改革和购买力影响，线上渠道销售下滑受阶段性经营策略和产品迭代不及预期影响，但行业线上仍保持较快增长 [3] - 2024年经销、直营收入分别为49.84、17.96亿元，同比-29.84%、-20.80% [3] - 2024年境内、境外收入分别为56.99、11.39亿元，同比-28.16%、-22.72%，境内收入下降主要是蛋白粉、氨糖、维生素及益生菌类产品销售减少 [4] 费用与利润率情况 - 2024年毛利率为66.69%，同比-2.20pct，归母净利率为9.55%，同比-9.02pct，主要由于毛利率下降、费用率提升（销售、管理费用率同增3.31、2.89pct至44.33%、8.15%）、投资收益减少等因素影响 [5] - 24Q4单季毛利率为60.26%，同比-4.95pct，归母净利率为-19.53%，同比-10.00pct [5] 盈利预测情况 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9406.81|6838.39|7145.88|7564.62|7968.55| |收入同比(%)|19.66|-27.30|4.50|5.86|5.34| |归母净利润(百万元)|1746.31|652.83|860.92|1001.91|1124.02| |归母净利润同比(%)|26.01|-62.62|31.87|16.38|12.19| |ROE(%)|14.35|5.91|7.46|8.49|9.34| |每股收益(元)|1.03|0.38|0.51|0.59|0.66| |市盈率(P/E)|11.66|31.19|23.65|20.32|18.11| [8] 财务预测表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，同时还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [13][14]