报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年扣除股份支付费用后净利润同比+18%，高机、农机增速亮眼，传统优势板块有望企稳回升，新兴板块国内外拓展继续加速，周期性减弱、成长性凸显 [2] - 费用管控良好，海外市场开拓带动盈利能力持续提升，随着中联智慧产业城的逐步投产、产品结构持续改善，公司盈利能力、盈利质量将持续提升 [3] - 非挖底部企稳趋势明显，新兴业务板块开拓卓有成效，具身智能积极培育第三成长曲线 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|47075|45478|54637|63391|72492| |同比（%）|13.08|(3.39)|20.14|16.02|14.36| |归母净利润（百万元）|3506|3520|5038|6095|7377| |同比（%）|52.04|0.41|43.10|20.98|21.04| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.40|0.41|0.58|0.70|0.85| |P/E（现价&最新摊薄）|19.85|19.77|13.82|11.42|9.43| [1] 投资要点 事件 - 2025年3月24日，公司发布2024年年度报告 [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入454.8亿元，同比 - 3.4%，实现归母净利润35.2亿元，同比 + 0.4%，剔除股份支付费用后净利润同比增长18.4%；单Q4实现营业收入110.9亿元，同比 - 4.1%，归母净利润3.8亿元，同比 - 41.4%，主要系23年资产处置收益集中于23Q4导致基数较高，而24年主要集中于24Q2导致季度间波动 [2] 分区域情况 - 2024年公司国内收入为221.0亿元，同比 - 24.2%，海外收入为233.8亿元，同比 + 30.6%，海外收入占比提升至51.4%，同比 + 13.4pct，海外拓展进展顺利 [2] 分产品情况 - 传统优势产品：2024年公司混凝土机械实现收入80.1亿元，同比 - 6.8%，起重机械实现收入147.9亿元，同比 - 23.4%，其中整体出口收入同比 + 35% [2] - 土方机械：2024年实现收入66.7亿元，同比 + 0.3%，其中海外收入同比 + 27% [2] - 高机：收入68.3亿元，同比 + 19.7% [2] - 农业机械：收入46.5亿元，同比 + 122.3% [2] 盈利能力情况 - 2024年公司销售毛利率为28.2%，同比 + 0.6pct，销售净利率为8.8%，同比 + 0.8pct [3] - 2024年公司国内毛利率24.1%，同比 - 0.6pct；海外毛利率32.0%，同比 - 0.2pct，海外毛利率较国内高8.0pct，海外占比提升带动盈利能力不断提升 [3] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/4.9%/0.1%/6.1%，同比 + 0.6/+0.9/+0.7/ - 1.2pct，整体费用控制良好，财务费用提升主要受巴西雷亚尔、欧元汇率影响，同比增长3.2亿元 [3] 市场情况 - 2025年1 - 2月国内汽车起重机/履带起重机/随车起重机销量同比分别 - 13%/ - 13%/+14%，下滑幅度相较2024年大幅好转，底部企稳趋势明显 [4] 新兴业务板块情况 - 土方机械：公司实现1.5 - 400吨挖机产品型谱全覆盖，国内100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三；海外市场持续突破，2024年海外收入同比增幅超27% [4] - 高空作业机械：国内中小客户市场占有率第一，海外拓展进程顺利，长臂架产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口 [4] - 农业机械：烘干机稳居国内第一，小麦机稳居国内第二，拖拉机规模、利润大幅增长，并持续开拓玉米机、播种机、甘蔗机、水稻机板块，有望实现快速增长 [4] - 具身智能：开发足式、轮式等多款具身智能人形机器人，积极培育第三成长曲线 [4] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|8.02| |一年最低/最高价|5.72/9.53| |市净率(倍)|1.22| |流通A股市值(百万元)|56,705.49| |总市值(百万元)|69,597.50| [7] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|6.58| |资产负债率(%,LF)|53.25| |总股本(百万股)|8,677.99| |流通A股(百万股)|7,070.51| [8] 相关研究 - 《中联重科(000157)：2024年三季报点评：Q3业绩超预期，盈利能力、质量持续提升》2024 - 10 - 31 [9] - 《中联重科(000157)：拟回购H股股份予以注销，增强投资者投资信心》2024 - 10 - 20 [10] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|74,428|72,121|77,295|91,752| |货币资金及交易性金融资产|15,342|21,917|7,394|26,309| |经营性应收款项|29,153|37,492|35,327|47,953| |存货|22,564|5,578|26,964|10,104| |合同资产|2|0|0|0| |其他流动资产|7,367|7,133|7,611|7,386| |非流动资产|49,318|50,754|52,370|54,080| |长期股权投资|4,484|4,780|5,108|5,505| |固定资产及使用权资产|11,891|14,010|15,096|15,894| |在建工程|8,677|7,131|6,701|6,583| |无形资产|5,026|5,659|6,366|7,083| |商誉|2,617|2,551|2,476|2,393| |长期待摊费用|47|47|47|47| |其他非流动资产|16,575|16,575|16,575|16,575| |资产总计|123,746|122,875|129,665|145,832| |流动负债|42,985|36,630|36,739|44,781| |短期借款及一年内到期的非流动负债|11,035|7,722|7,722|7,722| |经营性应付款项|16,713|14,765|12,770|18,595| |合同负债|1,901|1,948|2,253|2,566| |其他流动负债|13,337|12,194|13,994|15,897| |非流动负债|20,922|20,922|20,922|20,922| |长期借款|15,412|15,412|15,412|15,412| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|362|362|362|362| |其他非流动负债|5,149|5,149|5,149|5,149| |负债合计|63,908|57,552|57,661|65,703| |归属母公司股东权益|57,137|62,175|68,269|75,647| |少数股东权益|2,701|3,148|3,734|4,482| |所有者权益合计|59,838|65,323|72,004|80,129| |负债和股东权益|123,746|122,875|129,665|145,832| [11] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|45,478|54,637|63,391|72,492| |营业成本(含金融类)|32,668|38,965|45,059|51,325| |税金及附加|324|359|409|478| |销售费用|3,721|4,262|4,881|5,509| |管理费用|2,242|2,185|2,472|2,755| |研发费用|2,769|3,169|3,613|4,060| |财务费用|56|273|507|725| |加:其他收益|602|616|678|610| |投资净收益|(16)|(29)|(42)|(40)| |公允价值变动|(38)|188|207|227| |减值损失|(584)|(938)|(976)|(1,055)| |资产处置收益|663|699|936|1,445| |营业利润|4,326|5,960|7,252|8,828| |营业外净收支|58|77|89|101| |利润总额|4,383|6,036|7,341|8,929| |减:所得税|374|551|661|804| |净利润|4,009|5,485|6,680|8,126| |减:少数股东损益|488|448|586|748| |归属母公司净利润|3,520|5,038|6,095|7,377| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.41|0.58|0.70|0.85| |EBIT|3,773|6,704|7,975|9,305| |EBITDA|5,126|8,070|9,334|10,670| |毛利率(%)|28.17|28.68|28.92|29.20| |归母净利率(%)|7.74|9.22|9.61|10.18| |收入增长率(%)|(3.39)|20.14|16.02|14.36| |归母净利润增长率(%)|0.41|43.10|20.98|21.04| [11] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,142|12,504|(12,106)|20,889| |投资活动现金流|(2,922)|(1,861)|(1,779)|(1,335)| |筹资活动现金流|(679)|(4,067)|(639)|(639)| |现金净增加额|(1,450)|6,575|(14,524)|18,915| |折旧和摊销|1,353|1,366|1,358|1,364| |资本开支|(3,933)|(1,724)|(1,616)|(1,126)| |营运资本变动|(3,320)|4,895|(20,569)|11,439| [11] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.58|7.16|7.87|8.72| |最新发行在外股份（百万股）|8,678|8,678|8,678|8,678| |ROIC(%)|4.09|6.94|7.88|8.50| |ROE - 摊薄(%)|6.16|8.10|8.93|9.75| |资产负债率(%)|51.64|46.84|44.47|45.05| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.77|13.82|11.42|9.43| |P/B（现价）|1.22|1.12|1.02|0.92| [11]