报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入169.94亿元，同比增长22.8%，经调整净利润27.2亿元，同比增长15.4% [2] - 下半年国内同店承压，收入增长放缓，海外业务保持高增长 [3] - 全年净增门店1219家，全面推动渠道升级战略 [4] - 毛利率连续8个季度保持提升，受直营店扩张影响费用率有所上升 [5] - 坚持产品及渠道创新，派息及回购增厚股东回报 [6] - 因国内同店承压以及直营店爬坡影响，下调2025 - 2026年盈利预测，增加2027年盈利预测 [7] 各部分总结 业务表现 - 2024年公司收入同比增长22.8%，国内MINISO、海外MINISO、TOP TOY收入分别同比增长10.9%、41.9%、44.7%，收入占比分别为55%、39%、5% [3] - 2024年海外MINISO及TOP TOY同店均为中个位数增长，国内MINISO同店高个位数下滑，主要受下半年宏观消费环境以及高基数影响 [3] 门店情况 - 截至2024年底，全球拥有7504家门店，中国内地4386家，海外3118家，TOP TOY品牌门店增至276家 [4] - 全年国内MINISO、海外MINISO、TOP TOY净增门店数量分别为460、631、128家，总计净增1219家 [4] - 2024年新开门店店均销售显著高于（低双位数）2023年开业门店 [4] 财务指标 - 2024年毛利率44.94%，同比提升3.7pct，已连续8个季度攀升，提升原因包括高毛利IP产品收入占比提升、海外业务收入占比提升、TOP TOY盈利模型优化 [5] - 2024年销售及分销开支费用率、SG&A费用率分别为21%、4%，分别同比+5pct、 - 1pct，销售与分销开支费用率大幅增长受直营店扩张影响 [5] - 2024年公司向股东返还人民币15.745亿元，包括现金股息12.443亿元及股份回购3.302亿元，2024年末期股息派发金额为7.4亿元，约为2024下半年经调整净利润的50% [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司收入211/249/285亿元，同比+24%/18%/14%，归母净利润（IFRS）为29.4/37.2/45.0亿元，同比+12%/26%/21%，EPS分别为2.35/2.97/3.6元 [7] - 参考2025年03月24日收盘价35.65港元/股，汇率1港元 = 0.93元人民币下对应最新PE分别为14x/11x/9x [7] 财务报表和主要财务比率 - 给出2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [10] - 给出2024A - 2027E主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等数据 [10]