投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司通过发行可转债和订立看涨期权价差，获取低成本融资，摊薄风险可控 [1][2] - 可转债发行规模为5.5亿美元，票息0.5%，转股价为64.395港元，行权价相比1月6日收盘价溢价26.14% [1] - 看涨期权价差包含下限看涨期权与上限认股权证，上限发行股份总数约占流通股的5.31% [1] - 可转债资金用途包括海外门店拓展、供应链建设和股东回报计划，各占50% [2][3] - 公司2024年Q3海外门店环比新增183家，至2024Q3期末海外区域门店共计2936家，同比增加623家 [3] - 公司预计2024-2026年营业收入为171.7/205.7/240.6亿元，归母净利润分别为25.3/32.0/40.0亿元 [4] 财务数据 - 2024E营业收入预计为171.67亿元，同比增长24.0% [5] - 2024E归母净利润预计为25.33亿元，同比增长12.4% [5] - 2024E EPS预计为2.03元/股，P/E为22.2倍 [5] - 2024E净资产收益率为21.7%，毛利率为44.3% [5][10] 公司动态 - 公司与黑神话悟空IP联动合作，进一步丰富IP矩阵 [1][3] - 公司未来将坚持每年不低于50%的经调整净利润作为分红 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司发行总金额5.5亿美元的股票挂钩证券，每份面值20万美元，年利率0.5%，半年支付一次，初始行使价为每股64.395港元，较五日平均收盘价溢价33.38% [1] - 公司订立看涨期权价差，包括买入行权价64.395港元和卖出行权价102.10港元的看涨期权，行权日为证券行使期内 [1] - 此次融资所得款项净额的50%用于海外门店网络扩展、供应链优化、品牌建设推广等，另50%用于股份回购 [2] - 公司通过看涨期权价差控制融资成本，避免低价股权稀释 [2] - 公司对海外直营市场的重视程度提升，海外资金注入有助于提升资金使用灵活度 [3] 盈利预测与估值 - 2024/2025/2026年公司权益股东应占利润预测为27.2/34.0/40.5亿元，对应EPS为2.18/2.72/3.24元 [3] - 2024/2025/2026年营业收入预测为17,143/20,687/23,124百万元，增长率分别为23.9%/20.7%/11.8% [4] - 2024/2025/2026年权益股东应占利润增长率分别为20.9%/24.9%/19.1% [4] - 2024/2025/2026年ROE（摊薄）分别为23.0%/22.3%/21.0% [4] - 2024/2025/2026年P/E分别为21/17/14 [4] 财务表现 - 2024/2025/2026年营业收入预测为17,143/20,687/23,124百万元 [8] - 2024/2025/2026年营业毛利预测为7,608/9,205/10,290百万元 [8] - 2024/2025/2026年经营利润预测为3,271/4,097/4,747百万元 [8] - 2024/2025/2026年净利润预测为2,745/3,422/4,072百万元 [8] - 2024/2025/2026年经营活动现金流预测为3,382/3,592/4,180百万元 [8] 资产负债表 - 2024/2025/2026年总资产预测为18,378/22,820/27,594百万元 [9] - 2024/2025/2026年现金及现金等价物预测为10,023/13,352/17,290百万元 [9] - 2024/2025/2026年流动资产合计预测为14,644/18,898/23,484百万元 [9] - 2024/2025/2026年总负债预测为6,442/7,461/8,164百万元 [9] - 2024/2025/2026年权益总额预测为11,936/15,359/19,430百万元 [9] 盈利能力 - 2024/2025/2026年毛利率预测为44.4%/44.5%/44.5% [10] - 2024/2025/2026年EBITA率预测为19.1%/19.7%/20.6% [10] - 2024/2025/2026年税前净利润率预测为21.0%/21.7%/23.1% [10] - 2024/2025/2026年归母净利润率预测为15.9%/16.4%/17.5% [10] - 2024/2025/2026年ROA预测为16.7%/16.6%/16.2% [10] 偿债能力 - 2024/2025/2026年资产负债率预测为35%/33%/30% [10] - 2024/2025/2026年流动比率预测为2.65/2.90/3.26 [10] - 2024/2025/2026年速动比率预测为1.94/2.17/2.52 [10] 费用率 - 2024/2025/2026年销售及分销开支率预测为20.1%/19.5%/19.5% [11] - 2024/2025/2026年一般及行政开支率预测为5.3%/5.2%/5.1% [11] - 2024/2025/2026年所得税率预测为23.7%/23.7%/23.7% [11] 每股指标 - 2024/2025/2026年每股经营现金流预测为2.7/2.9/3.3元 [11] - 2024/2025/2026年每股净资产预测为9.5/12.3/15.5元 [11] - 2024/2025/2026年EPS预测为2.18/2.72/3.24元 [11]

公司融资计划 - 公司将发行总额为5.5亿美元的可转换公司债券 [1] - 可转债将于2032年到期，票息率为0.5% [1] - 初始转换定价为102港元，转股溢价100% [1] - 可转债将以现金结算，转股期限为6年 [1] 资金用途 - 计划将债券发行所募集的资金约一半用于股票回购 [1] - 另一半资金将用于加速海外市场开拓 [1]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 2024年三季度公司实现收入45.23亿元，同比增长19.3%，经调整净利润同比增长6.9%至6.86亿元，经调整净利润率为15.2% [2][4] - 国内业务同比增长8.7%，其中内地名创增长5.7%，TOP TOY同比增长50.4%；海外业务同比增长39.8%，其中海外直营市场收入增长55.4%，海外代理市场收入增长26.5% [7] - 单三季度毛利率为44.9%，同比提升3.1个百分点，销售费用同比增长55.5%，销售费用率同比提升5.1个百分点 [7] - 公司通过"七层门店矩阵策略"推进IP场景化和品类场景化，未来将围绕毛绒、盲盒、宠物、二次元四大品类打造600-800平米的品类主题店 [7] - 预计2024-2026年经调整净利润为28亿、35亿和43亿 [7] 收入与盈利 - 2024Q3公司实现收入约45.23亿，同比增长19.3%；期内利润约6.48亿元，同比增长4.9%，经调整后净利润6.86亿元，同比增长6.9% [4] - 国内名创单季度净增135家至4250家，TOP TOY净增39家至234家；海外直营市场净增79家至422家，海外代理市场净增104家至2514家 [7] - 2024Q3经调整净利润率为15.2%，去年同期为16.9%，净利润率收窄主因国内新业态直营店和海外直营店的开设带来的阶段性门店相关运营费用大幅增加 [7] 未来展望 - 公司未来有望通过产品差异化和店态差异化相结合的方式，更好地满足消费者多样化的消费场景需求 [7] - 预计2024-2026年营业收入分别为17,180亿、20,788亿和24,970亿，归属母公司净利润分别为2,616亿、3,292亿和4,125亿 [9] - 预计2024-2026年毛利率分别为44.41%、45.81%和46.72%，销售净利率分别为15.23%、15.84%和16.52% [9]

投资评级 - 报告对名创优品的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][2][11] 核心观点 - 名创优品持续推进大IP合作，兴趣消费属性持续强化，通过与全球知名IP合作扩大影响力，未来将依托全球顶级IP作为基本盘，同时尝试新兴潮流性IP，目标是在2028年实现IP产品占比不低于50% [1][3][4] - 公司收购永辉超市稳步推进，通过打造性价比品质消费场景，逐步构建独特的多品牌矩阵 [3][11] IP合作与业绩表现 - 名创优品已与全球150+IP合作，累计销售IP产品超8亿件，累计收入100亿元，每年上新IP联名产品10000+，国内IP产品占比近30%，海外IP产品占比超40% [4] - 2024年3月，公司与chiikawa合作的上海静安大悦城主题快闪店，单店10小时销售额达268万元，开业三天业绩800万元，客单价过千元 [6] - 2024年10月，哈利波特系列全球上线，预计在2024Q4海外直营市场贡献GMV约10%，带动印尼店10月份单月销售业绩突破1385万元，刷新全球门店单月销售记录 [6] - 2024年12月31日，公司官宣与黑神话IP合作，成为其官方授权合作伙伴，联名产品预计将于2025年发售 [7] 门店业态与IP占比 - 名创优品在2024年10月品牌升级成果发布会上宣布未来7大门店业态，其中MINISO LAND定位为全球IP联名集合店和沉浸式IP乐园的旗舰门店，IP占比高达70-80% [9] - 目前MINISO LAND已在国内上海、天津、成都开业三家，上海MINISO LAND全球壹号店试营业首月业绩近千万元，天津MINISO LAND国家级壹号店首月店效约500万元 [9] - 公司计划未来5年在中国市场开设MINISO LAND门店100家，全球市场开设300家 [9] 财务预测 - 报告维持公司2024-2026年归母净利润预测为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为22/18/15x [3][11] - 2024E营业收入预计为173.95亿元，2025E为211.70亿元，2026E为252.35亿元 [14] - 2024E归母净利润预计为27.55亿元，2025E为33.30亿元，2026E为39.58亿元 [14]

公司动态 - 名创优品旗下超4000家门店接入"支付宝碰一下"支付服务 [1] - 顾客结账时无需打开支付宝App或付款码，解锁手机碰一下收银设备即可完成支付 [1] 行业趋势 - 支付宝"碰一下"支付体验自今年7月推出以来，已覆盖全国超100城 [1] - 目前接入"碰一下"支付服务的商场、商圈超1000家 [1]

行业或公司 * **公司**：名创优品 * **行业**：零售、快消品 核心观点和论据 1. **海外业务**：预计2024年海外门店数量达到650-700家，2025年海外收入端增长比2024年略快，海外业务毛利率提升，费用控制良好，利润率趋势向好。[doc id='1'] 2. **新IP产品**：新IP产品优先在大店铺货，根据销量情况决定是否全国铺货；IP联名除按单个IP品牌签外，也会按单个地区签，先看IP在亚洲市场受欢迎程度，再考虑在其他海外地区铺货。[doc id='2'] 3. **淘特业务**：2024年前九个月淘特盈利能力明显进步，毛利率和OP margin均有提升，预计明年盈利能力更强。[doc id='4'] 4. **哈利波特IP**：国内备货谨慎，预计贡献有限；海外备货充足，单一个海外直营市场的GMV贡献有可能做到10%左右。[doc id='4'] 5. **TOP TOY业务**：最困难的生存问题已解决，实现微盈利并能出海开店，前九个月同店保持中个位数增长，明年机会较大。[doc id='5'] 6. **电商与O2O业务**：电商是收入的补充渠道，占收入中高个位数；O2O业务放在线下，前九个月占国内收入中高个位数；O2O是线下传统渠道的增量渠道，未来占比可能向上提升。[doc id='9'] 7. **多盘货及市场投放**：IP产品战略会持续，但在产品线的投放上会做精细化区分，一线城市优先放受欢迎的大IP和销售效果强的IP品，低线城市放大家都认识的大IP。[doc id='8'] 8. **本土化管理团队**：本土化管理团队已提出成本端优化空间并实施成本费用控制措施，初见成效，预计2025年美国市场的费用控制值得期待。[doc id='9'] 9. **IP联名打法**：名创在供应商资源、门店渠道网络、产品设计、IP积累及快闪店等方面有优势，产品质量是消费者购买的关键因素。[doc id='9'] 其他重要内容 1. **开店规划及海外发展**：2024年初TOP TOY国内开店指引为50个门店，前九个月已超额完成，年终目标调为100个，完成全年目标大概率能实现；TOP TOY明年出海目标会在年初左右确定。[doc id='6'] 2. **公司与TOP TOY的品牌及产品**：名创品牌绝大部分是自有品牌，占比90%多；TOP TOY的自研产品占整个产品的三十多中到高位数销售占比。[doc id='8'] 3. **国内单店情况**：2024年前九个月国内同店表现，进入9月后承担了一定压力，原因包括宏观大环境消费疲软，以及去年Q3基数较高。[doc id='8'] 4. **多盘货的难度及市场投放策略**：多货盘对名创来说更多是投放过程，考验门店运营能力，公司通过新店型匹配不同货盘，探索国内更广阔市场。[doc id='8'] 5. **海外开店超预期原因**：海外开店核心策略的执行有惯性，海外市场疫情恢复后线下零售有部位空缺，且竞争团队不强，名创提前占据好点位。[doc id='11'] 6. **美国市场本土化管理团队**：本土团队还在逐步搭建中，负责人9-10月左右到来，任职时间不到三个月，但已经从成本端提出很多优化空间。[doc id='20'] 7. **后续关于IP联名打法方面**：名创有很多新进入的IP玩家无法比拟的优势，如庞大的供应商资源、国内海外近8000家门店的渠道网络、十多年积累的产品设计、IP以及举办快闪店等打法。[doc id='21']

行业或公司 * **公司**：民创 核心观点和论据 * **股价表现**：年初至今，民创股价表现相对偏弱，尤其是在10月份永辉主线大涨时，明创仅跟涨，且在利空消息出现时，股价出现调整[1]。 * **三季度业绩**：公司三季度收入增速符合预期，接近20%的增长，但利润增速不到10%，相对较弱，已反映在股价走势中[2]。 * **美国市场**：预计美国年末店铺数量将超过280家，单店销售平均在1000万以上，租金占比约20%，但开店前有四五个月的装修期，无收入体现[3]。 * **国内发展**：国内有两块大的发展点，一是快闪电，二是大型店铺，这些费用都是一次性的[3]。 * **未来展望**：公司对今年四季度收入指引为25%到30%，全年利润预期维持28亿以上，明年收入增速和利润增速预计将高于今年[4]。 其他重要内容 * **美股表现**：周五美股低开高走，最终上涨8个百分点，可能与公司对未来预期的乐观指引有关[4]。

中国零售业发展趋势 - 中国零售业正迈入高速发展阶段，向品质零售转型 [1] - 2024年是中国零售业变革的元年，全球零售业正在大洗牌 [7] - 中国实体零售未来将以产品创新和消费体验为核心，以品质零售为根本，以线上服务线下的消费模式出现 [3][9] 品质零售的核心观点 - 低质低价会导致整个社会没有一方得利，是一个恶性循环 [3][10] - 好的商品不仅要满足消费者的功能需求，更要满足消费者的情感需求 [4][11] - 回归零售本质，踏踏实实把产品做好，把服务做好，才能创造更伟大的品牌 [5][18] 名创优品的战略与创新 - 名创优品提出不卷价格，而是往更高的品质、更高附加值和品牌附加值发展 [11] - 名创优品提出"兴趣消费"理念，认为越来越多的年轻人会为收获喜悦和内心的满足而买单 [10][11] - 名创优品提出"全球IP联名集合店"新业态，与全球超过150个知名IP合作，设计出具有兴趣消费价值的产品 [14][16] 中国品牌的全球化机遇 - 中国品牌依托全球顶级的全产业供应链和14亿庞大人口，能够敏锐洞察消费者趋势的演变 [12] - 名创优品在全球112个国家和地区拥有7400家门店，海外业绩突飞猛进 [15][20] - 名创优品未来十年要带领100个中国IP走向世界，推动文化消费和IP经济 [17] 零售行业的创新与未来 - 零售行业正处于全新的、非常美好的发展阶段，企业应卷品质、卷创新，而不是卷价格 [19] - 全球企业没有一个是靠低质低价杀出来的，都是把品质做得越来越高，品牌做得越来越好 [19] - 零售业的创新要回归零售本质，回归消费者，回归服务消费者追求美好生活的初心 [18][19]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入" [7] 报告的核心观点 - 受益于门店数量增加，公司业绩稳步提升，海外直营市场收入占比提升助力毛利率升至44.1% [4] 事件 - 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入122.813亿元，同比增长22.8%，经调净利润19.281亿元，同比增长13.7%，剔除净汇兑亏损及收益后经调净利润约19.5亿元，同比增长18.3%。其中24Q3实现收入45.226亿元，同比增长19.3%，经调净利润6.862亿元，同比增长6.9%。前三季度海外市场加速拓展，海外加速拓店趋势仍将延续 [4] 核心观点 - 截止24/09/30，公司已在全球开设门店7420家，其中名创优品品牌国内/外门店数分别为4250/2936家，同比分别增加448/623家；TOP TOY门店数234家，同比增加112家，依然处于快速扩张期，2024年前三季度共新增859家门店，距离24年净增900-1100家门店目标仅一步之遥。2024年前三季度，公司实现国内收入77.38亿元，同比增长14.0%；据测算，24年国内线下门店数预计为4326家，单店收入预计为209万元，同比增长2.1%。海外直营市场收入占比提升助力毛利率升至44.1%。24年前三季度，公司实现海外收入45.43亿元，同比增长41.5%；其中24Q3，公司海外市场收入18.11亿元，同比增长39.8%，其中海外直营/代理市场同比增长55.4%/26.5%。24年前三季度，公司海外收入占比升至37%，其中海外直营市场收入占19.9%。由于海外直营市场投入，费率有所提升，24Q1-Q3销售费用率同比增加4.9pct，其中与直营门店相关的销售与分销开支同比增速为75% [4] 投资建议 - 作为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商，在国内/海外的门店依然保持相对较快的扩张速度，IP产品的收入占比有望不断提升，海外高毛利率的直营模式发展较快，整体带动盈利能力提升。预计公司24-26年归母净利润26.6/33.3/41.6亿元，按12月11日收盘价，对应EPS 2.12/2.65/3.31元，对应PE19.85/15.8/12.7，给予"买入"评级 [5]