报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司迈入可持续盈利阶段，2025年业绩指引增长积极，创新产品管线丰富，全球化进展顺利，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月24日收盘价23.95港元，一年内最高/最低为35.90/19.80港元，总市值和流通市值均为20,874.85百万港元，资产负债率39.42% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|838|630|694|844|996| |同比增长率（%）|96.52%|-24.80%|10.17%|21.61%|18.01%| |归母净利润（百万元）|101|38|393|179|241| |同比增长率（%）|127.93%|-62.56%|942.79%|-54.55%|34.52%| |每股收益（美元/股）|0.12|0.04|0.45|0.21|0.28| |ROE（%）|13.8%|5.0%|34.2%|13.5%|15.4%| |市盈率（P/E）|31.09|73.29|6.90|15.18|11.28|[6] 公司事件及年报要点 - 3月19日发布2024年度业绩公告，2024年净利润3770万美元，截至24年底现金8.361亿美元结余充足，核心品种呋喹替尼全球销售超市场预期，其他管线进一步拓宽并取得切实进展 [7] - 2024年业绩收入端符合预期，实现综合收入6.302亿美元，肿瘤免疫业务合计收入3.634亿美元，符合预期 [7] - 2024年肿瘤产品市场销售额增长134%至5.01亿美元，分成后肿瘤产品综合收入2.715亿美元，同比增长65%，超全年指引 [7] - 2024年应占净收益为3770万美元，略超预期，提前实现财务自给自足，进入可持续盈利阶段，原因包括产品放量和费用控制下降 [7] - 公司截至2024年底现金余额为8.361亿美元，出售上海和黄药业45.0%股权预计录得税前收益约4.77亿美元，计划投入抗体靶向偶联药物ATTC平台 [7] - 公司指引2025年肿瘤/免疫业务综合收入全年为3.5 - 4.5亿美金，核心驱动在于呋喹替尼海外放量及国内新适应获批、赛沃替尼新适应症预计获批 [7] 公司未来催化 - 呋喹海外放量，欧洲/日本有望提供新增长动力 [7] - 赛沃出海，2L NSCLC有望25年向FDA递交上市申请，SAVANNAH数据显示BICR ORR为55%，DoR为9.9个月，PFS为7.5个月 [7] - Syk国内获批+出海，二线ITP数据优异，具BIC潜力 [7] - 索凡替尼一线胰腺癌，之前IIT研究疗效显著，预计今年完成2期临床 [7] - 抗体靶向偶联药物ATTC新故事，预计25H2启动临床 [7] 临床后期管线布局 - 报告研究的具体公司有多款药物处于不同临床阶段，如呋喹替尼二线伴有pMMR的子宫内膜癌于2024年获中国附条件批准等 [8] 财务预测摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|630|694|844|996| |增长率（%）|-24.8|10.2|21.6|18.0| |营业成本（百万美元）|349|347|405|458| |毛利（百万美元）|281|347|439|538| |销售费用（百万美元）|49|51|55|63| |管理费用（百万美元）|64|62|60|63| |研发费用（百万美元）|212|229|245|259| |息税前利润(EBIT)（百万美元）|8|459|194|257| |投资收益（百万美元）|46|451|110|8| |除税前利润（百万美元）|45|468|200|268| |净利润(含少数股东损益)（百万美元）|38|397|180|242| |归属于母公司的净利润（百万美元）|38|393|179|241| |增长率（%）|-62.6|942.8|-54.6|34.5| |净利率（%）|6.0|56.7|21.2|24.1| |每股收益（美元/股）|0.04|0.45|0.21|0.28| |每股净资产（美元/股）|0.87|1.32|1.52|1.79| |每股经营现金净流（美元/股）|0.00|-0.03|0.14|0.24| |每股股利（美元/股）|0.00|0.00|0.00|0.00| |净资产收益率（%）|4.96|34.21|13.49|15.39| |资产收益率（%）|2.96|22.85|9.05|10.41| |投入资本收益率（%）|0.80|31.17|12.17|13.79| |专业收入增长率（%）|-24.80|10.17|21.61|18.01| |EBIT增长率（%）|-88.39|5533.95|-57.81|32.45| |种利润增长率（%）|-62.56|942.79|-54.55|34.52| |资产增长率（%）|-0.44|35.16|14.68|17.01| |应收账款周转天数|77.8|80.3|67.9|62.2| |存货周转天数|51.9|52.9|49.1|49.7| |应付账款周转天数|40.7|48.1|47.1|47.6| |固定资产周转天数|54.9|49.3|42.9|38.3| |流动比率|2.83|3.48|3.43|3.40| |速动比率|2.70|3.36|3.31|3.29| |净负债/股东权益|-9.22%|-30.57%|-33.34%|-38.81%| |EBIT利息保障倍数|2.8|135.5|54.4|68.6| |资产负债率（%）|39.42|32.30|32.04|31.62|[11]