报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下滑但归母净利润微增，海外市场表现出色带动盈利能力提升，产品多元化发展，推进具身智能，资产质量改善，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入454.78亿元，同比下滑3.39%；归母净利润35.20亿元，同比增长0.41%；4Q24营收110.92亿元，同比下滑4.05%；扣非后归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%，业绩符合预期 [2] 经营分析 - 海外市场收入233.8亿元，同比+30.6%，占比达51.41%，海外毛利率32.05%高于国内，预计2025 - 2027年公司毛利率达29.3%/29.6%/29.9% [2] - 2024年高机、农业机械分别实现68.3/46.5亿元，同比+19.74%/+122.29%，推动产品多元化 [3] - 2024年快速推进具身智能发展，开发多款具身智能机器人，新产品下线162款、上市506款，其中4.0及4.0A新产品上市198款 [3] - 2024年应收账款敞口较一季度末减少102.63亿元、存货减少17.60亿元、综合回款率120.29%（同比+13.26pcts），资产负债率为51.64%，较年初降低3.15pcts [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为532.35/622.32/729.83亿元，归母净利润为50.80/65.31/80.81亿元，对应PE为14/11/9X [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|47,075|45,478|53,235|62,232|72,983| |营业收入增长率|13.08%|-3.39%|17.06%|16.90%|17.28%| |归母净利润(百万元)|3,506|3,520|5,080|6,531|8,081| |归母净利润增长率|52.04%|0.41%|44.32%|28.55%|23.74%| |摊薄每股收益(元)|0.404|0.406|0.585|0.753|0.931| |每股经营性现金流净额|0.31|0.25|1.99|0.78|1.24| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.22%|6.16%|8.49%|10.24%|11.78%| |P/E|16.16|17.82|13.70|10.66|8.61| |P/B|1.00|1.10|1.16|1.09|1.01|[9] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022 - 2027年相关财务指标进行预测，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|5|7|15|57| |增持|0|1|2|4|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.17|1.22|1.21|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 31|增持|6.31|N/A| |2|2023 - 10 - 31|增持|6.56|N/A| |3|2024 - 01 - 24|增持|7.04|N/A| |4|2024 - 03 - 29|增持|8.03|N/A| |5|2024 - 04 - 29|增持|8.62|N/A| |6|2024 - 08 - 29|增持|6.35|N/A| |7|2024 - 10 - 18|增持|6.72|N/A| |8|2024 - 10 - 31|增持|6.81|N/A|[11]