报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 2024年舍得酒业业绩承压，产品结构、省内外市场、盈利能力均受影响，公司实施“控量挺价”策略消化库存，2025年坚持品牌向上等策略，随着宏观经济政策发力和政商务消费需求恢复，预计2025下半年经营拐点显现 [1][2][3][9] - 考虑公司短期处于调整过程，下调盈利预测，预计2025 - 2027年收入增速为5.7%、6.2%、8.4%，归母净利润增速分别为30%、35%、31%，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品结构与市场策略 - 2024年中高档/普通酒类收入分别为40.96/6.93亿元，同比-28%/-23%，占比为86%/14%，或因品味、智慧舍得及舍之道销售承压，2025年坚持品牌向上等策略，聚焦重点市场等，重视各价位段产品均衡布局 [1] - 2024年省内/省外营收分别为15.11/32.77亿元，同比-20%/-30%，电商销售表现亮眼，营收4.5亿元，同比+3%，公司聚焦传统优势市场，推进全国化布局，升级营销模式 [2] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率/净利率同比-9/-19pct至65.52%/6.35%，主因产品结构下滑，长期产品结构优化有望带动毛利率回升；销售/管理费用率同比+6pct/+1pct至23.82%/10.17%，2025年费用投放力度有望下降 [3] - 2024年销售收现57.67亿元，同比-22%，截至24Q4末合同负债1.65亿元，同比-1.12亿元，环比-0.1亿元，经销商回款意愿弱；截至2024年末，留存经销商2663个，净增加8个 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司收入增速为5.7%、6.2%、8.4%；归母净利润增速分别为30%、35%、31%；EPS分别为1.35、1.82、2.38元，当前股价对应2025年PE为42倍 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5357|5661|6014|6518| |(+/-) (%)|-24.35%|5.67%|6.24%|8.37%| |归母净利润（百万元）|346|450|605|794| |(+/-) (%)|-80.48%|30.08%|34.55%|31.25%| |每股收益(元)|1.04|1.35|1.82|2.38| |P/E|54.99|42.27|31.42|23.94|[5] 历史业绩与展望 - 2024年公司实现营收53.57亿元，同比-24%；实现归母净利润3.46亿元，同比-80%；24Q4营收9亿元，同比-51%；归母净利润-3.2亿元 [9] - 2024年公司策略以调整为核心，消化库存，随着宏观经济政策发力和政商务消费需求恢复，预计2025下半年经营拐点显现 [9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [10]