报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 看好翰森制药创新产品持续放量带来的营业收入增长，关注公司研发管线的未来兑现潜力与全球竞争力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为45.9亿元、51.5亿元、59.3亿元，同比+5%、+12%、15%，对应PE分别为25x、22x、19x [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为101.05亿元、122.61亿元、137.14亿元、153.95亿元、173.78亿元，同比增长8%、21%、12%、12%、13% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为27.12亿元、39.45亿元、43.47亿元、50.03亿元、59.09亿元，同比增长2%、45%、10%、15%、18% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为32.78亿元、43.72亿元、45.88亿元、51.52亿元、59.30亿元，同比增长27%、33%、5%、12%、15% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.55元、0.74元、0.77元、0.87元、1.00元，PE分别为34.5、25.9、24.6、21.9、19.1，PB分别为4.4、3.9、3.6、3.3、2.9 [2] 基础数据 - 总股本59.36亿股，香港股59.36亿股，总市值120.5亿港元，香港股市值120.5亿港元，每股净资产4.8港元，ROE（TTM）为15.2，资产负债率9.4%，主要股东为Sunrise Investment Advisors Limited，持股比例65.7047% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为3%、1%、39%，相对表现分别为0、 - 24、 - 6 [5] 公司业绩与业务情况 - 2024年实现营业收入122.61亿元，同比+21.3%；溢利43.72亿元，同比+33.4%；派发末期股息13.53港仙/股 [1] - 2024年创新药物与合作产品销售收入94.77亿元，同比+38.1%，收入占比提升至77.3%；剔除合作收入后创新药产品销售收入约79.04亿元，同比增长28.5% [7] - 分治疗领域看，2024年抗肿瘤领域销售产品收入65.5亿元，同比+19.7%；中枢神经系统领域收入13.8亿元，同比+8.7%；抗感染领域收入14.6亿元，同比+15.4%；代谢及其他领域收入13.0亿元，同比基本保持稳定 [7] - 2024年毛利率水平为91%，同比增加1.2个百分点；销售及分销开支占产品收入占比为35.5%，同比减少2个百分点；行政开支占产品收入占比为6.7%，同比减少0.9个百分点；研发开支占产品收入占比25.3%，同比增加3个百分点，绝对值达到27.0亿元 [7] - 研发进程推进方面，HS - 20093（B7 - H3 ADC）小细胞肺癌适应症进入III期临床阶段，HS - 20094（GLP - 1/GIP双靶点激动剂）肥胖或超重适应症进入III期临床研究阶段，HS10374（TYK2抑制剂）银屑病适应症进入III期临床研究阶段 [7] - 2024年3月与普米斯扩大合作，获得HS - 20122（EGFR/cMET ADC）全球开发、生产、商业化权益；4月与荃信生物合作，获得HS - 20137（IL - 23p19单抗）中国开发、生产及商业化权益；8月与麓鹏制药达成合作，获得HS - 10561（BTKi）非肿瘤适应症的中国开发、生产及商业化权益；12月与默沙东达成合作，给予默沙东HS - 10535（口服小分子GLP - 1受体激动剂）全球独家许可权，获得1.12亿美元首付款及最高19亿美元里程碑付款 [7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表展示了2023 - 2027年各项目的预测数据，如流动资产、现金及现金等价物、经营活动现金流、总营业收入等 [8] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027年营业收入同比增长8%、21%、12%、12%、13%，营业利润同比增长2%、45%、10%、15%、18%，净利润同比增长27%、33%、5%、12%、15% [9] - 获利能力方面，2023 - 2027年毛利率分别为89.8%、91.0%、90.5%、90.5%、90.0%，净利率分别为32.4%、35.7%、33.5%、33.5%、34.1%，ROE分别为12.7%、15.2%、14.7%、14.9%、15.4%，ROIC分别为10.8%、15.2%、14.7%、14.9%、15.4% [9] - 偿债能力方面，2023 - 2027年资产负债率分别为21.9%、9.4%、9.7%、9.7%、10.1%，净负债比率分别为12.8%、0.1%、0.0%、0.0%、0.0%，流动比率分别为4.2、10.2、9.9、9.9、9.6，速动比率分别为4.1、9.9、9.6、9.7、9.3 [9] - 营运能力方面，2023 - 2027年资产周转率均为0.4，存货周转率均为1.8，应收帐款周转率分别为2.8、3.6、3.8、3.8、3.8，应付帐款周转率分别为5.3、5.8、5.5、5.4、5.5 [9] - 每股资料方面，2023 - 2027年每股收益分别为0.55元、0.74元、0.77元、0.87元、1.00元，每股经营现金分别为0.53元、0.45元、0.63元、0.70元、0.85元，每股净资产分别为4.35元、4.83元、5.27元、5.83元、6.48元，每股股利分别为0.21元、0.34元、0.31元、0.35元、0.40元 [9] - 估值比率方面，2023 - 2027年PE分别为34.5、25.9、24.6、21.9、19.1，PB分别为4.4、3.9、3.6、3.3、2.9，EV/EBITDA分别为27.9、21.5、20.6、18.4、16.1 [9]