报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和扣非归母净利同比增长，2024Q4营收、归母净利润和扣非归母净利同比和环比均增加 [1] - 主业利润大幅增长，复合管带动销量增长，毛利率维持高位，分红比例大幅提升 [2][3] - 未来核心看点为高端产能持续释放，国际化布局加速 [4] - 伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为17.13/18.82/20.45亿元，对应3月25日收盘价，PE为14x、13x和12x [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，实现营收109.18亿元，同比增长27.42%；归母净利润14.90亿元，同比增长0.12%；扣非归母净利15.21亿元，同比增长24.63% [1] - 2024Q4，公司实现营收37.75亿元，同比增加56.36%，环比增加63.23%；归母净利润4.45亿元，同比增长17.01%，环比增长11.12%；扣非归母净利5.04亿元，同比增长47.95%，环比增长38.37% [1] 点评 - 主业利润大幅增长，2024年扣除联营企业投资收益后归母净利润为14.16亿元，同比增加42.02%，2024年公司投资收益为0.38亿元，同比减少4.85亿元 [2] - 复合管带动销量增长，2024年公司管材销量15.36万吨，同比增长14.09%，无缝管、焊接管、复合管销量分别为6.12、6.37、2.87万吨，同比-0.34%、-1.94%、+247.24%，主要增量来自于EBK复合管，25年经营目标为成品管材19万吨，同比增加23.70% [2] - 毛利率维持高位，2024年公司毛利率为27.63%，同比增长1.45pct；24Q4毛利率为28.96%，同比减少0.80pct，环比减少2.19pct，2024年无缝管、焊接管、复合管毛利率分别为33.33%、24.37%、25.51%，同比+4.97、-0.47、-14.37pct [2] - 分红比例大幅提升，公司拟每10股派发现金红利9.7元（含税），预计派发现金9.2亿元，占全年归母净利润的61.74%，同比增加30.70pct [3] 未来核心看点 - 规模优势明显，产品结构持续优化，公司是国内少数能采用国际先进挤压工艺生产的企业，具备年产20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，2024年高附加值、高技术含量的产品收入约为24亿元，占营业收入的比重约为22%，实现同比25%的增长 [4] - 加速国际化布局，构建全球市场新网络，2024年以中东和欧洲市场为重点，稳步拓展新兴市场，收购EBK公司后复合管业务大幅增长，管线钢大额订单2024年已履行2.11亿欧元，占合同总金额的35.68%，剩余部分预计在2025年交付完毕 [4] - 加快高端产能释放，“特冶二期项目”、“高精度超长管项目”、“EBK公司升级改造项目”、“油气输送用耐蚀管线项目”、“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目”，截至2024年工程进度分别98%、85%、70%、40%和30% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为17.13/18.82/20.45亿元，对应3月25日收盘价，PE为14x、13x和12x，维持“推荐”评级 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 10,918 | 12,543 | 13,435 | 14,039 | | 增长率（%） | 27.4 | 14.9 | 7.1 | 4.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,490 | 1,713 | 1,882 | 2,045 | | 增长率（%） | 0.1 | 14.9 | 9.9 | 8.6 | | 每股收益（元） | 1.53 | 1.75 | 1.93 | 2.09 | | PE | 17 | 14 | 13 | 12 | | PB | 3.1 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | [6] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 10,918 | 12,543 | 13,435 | 14,039 | | 营业成本（百万元） | 7,902 | 9,080 | 9,743 | 10,126 | | 营业税金及附加（百万元） | 50 | 57 | 62 | 64 | | 销售费用（百万元） | 496 | 570 | 591 | 618 | | 管理费用（百万元） | 436 | 501 | 511 | 533 | | 研发费用（百万元） | 362 | 416 | 445 | 465 | | EBIT（百万元） | 1,724 | 2,045 | 2,229 | 2,391 | | 财务费用（百万元） | -77 | -62 | -52 | -71 | | 资产减值损失（百万元） | -54 | -68 | -41 | -25 | | 投资收益（百万元） | 38 | 44 | 47 | 49 | | 营业利润（百万元） | 1,813 | 2,082 | 2,288 | 2,485 | | 营业外收支（百万元） | -2 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额（百万元） | 1,811 | 2,082 | 2,288 | 2,485 | | 所得税（百万元） | 291 | 334 | 367 | 399 | | 净利润（百万元） | 1,520 | 1,747 | 1,920 | 2,086 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 1,490 | 1,713 | 1,882 | 2,045 | | EBITDA（百万元） | 2,085 | 2,431 | 2,670 | 2,888 | | 其他流动资产（百万元） | 237 | 305 | 317 | 325 | | 非流动资产合计（百万元） | 5,950 | 6,198 | 6,341 | 6,462 | | 资产合计（百万元） | 14,166 | 15,677 | 16,952 | 18,139 | | 货币资金（百万元） | 2,721 | 3,278 | 3,928 | 4,700 | | 应收账款及票据（百万元） | 1,655 | 1,929 | 2,078 | 2,178 | | 预付款项（百万元） | 189 | 251 | 269 | 280 | | 存货（百万元） | 3,413 | 3,715 | 4,019 | 4,194 | | 流动资产合计（百万元） | 8,216 | 9,478 | 10,611 | 11,676 | | 长期股权投资（百万元） | 1,061 | 1,105 | 1,152 | 1,201 | | 固定资产（百万元） | 2,748 | 2,912 | 3,019 | 3,123 | | 无形资产（百万元） | 382 | 381 | 380 | 378 | | 短期借款（百万元） | 735 | 535 | 335 | 135 | | 应付账款及票据（百万元） | 2,299 | 2,422 | 2,598 | 2,701 | | 其他流动负债（百万元） | 2,634 | 3,395 | 3,630 | 3,769 | | 流动负债合计（百万元） | 5,668 | 6,351 | 6,563 | 6,605 | | 长期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债（百万元） | 381 | 381 | 381 | 381 | | 非流动负债合计（百万元） | 381 | 381 | 381 | 381 | | 负债合计（百万元） | 6,049 | 6,733 | 6,944 | 6,986 | | 股本（百万元） | 977 | 977 | 977 | 977 | | 少数股东权益（百万元） | 237 | 272 | 309 | 350 | | 股东权益合计（百万元） | 8,117 | 8,944 | 10,008 | 11,153 | | 负债和股东权益合计（百万元） | 14,166 | 15,677 | 16,952 | 18,139 | | 成长能力（%） - 营业收入增长率 | 27.42 | 14.88 | 7.11 | 4.49 | | 成长能力（%） - EBIT增长率 | 45.67 | 18.65 | 8.99 | 7.24 | | 成长能力（%） - 净利润增长率 | 0.12 | 14.94 | 9.89 | 8.65 | | 盈利能力（%） - 毛利率 | 27.63 | 27.61 | 27.48 | 27.87 | | 盈利能力（%） - 净利润率 | 13.65 | 13.66 | 14.01 | 14.57 | | 盈利能力（%） - 总资产收益率ROA | 10.52 | 10.93 | 11.10 | 11.28 | | 盈利能力（%） - 净资产收益率ROE | 18.91 | 19.75 | 19.41 | 18.93 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.45 | 1.49 | 1.62 | 1.77 | | 偿债能力 - 速动比率 | 0.81 | 0.86 | 0.96 | 1.09 | | 偿债能力 - 现金比率 | 0.48 | 0.52 | 0.60 | 0.71 | | 偿债能力 - 资产负债率（%） | 42.70 | 42.95 | 40.96 | 38.51 | | 经营效率 - 应收账款周转天数 | 40.82 | 43.05 | 43.05 | 43.05 | | 经营效率 - 存货周转天数 | 157.67 | 152.08 | 152.08 | 152.08 | | 经营效率 - 总资产周转率 | 0.80 | 0.84 | 0.82 | 0.80 | | 每股指标（元） - 每股收益 | 1.53 | 1.75 | 1.93 | 2.09 | | 每股指标（元） - 每股净资产 | 8.06 | 8.87 | 9.92 | 11.05 | | 每股指标（元） - 每股经营现金流 | 0.85 | 2.34 | 2.31 | 2.55 | | 每股指标（元） - 每股股利 | 0.97 | 0.88 | 0.96 | 1.05 | | 估值分析 - PE | 17 | 14 | 13 | 12 | | 估值分析 - PB | 3.1 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | | 估值分析 - EV/EBITDA | 10.92 | 9.36 | 8.53 | 7.88 | | 估值分析 - 股息收益率（%） | 3.83 | 3.46 | 3.80 | 4.13 | | 现金流量表（百万元） - 净利润 | 1,520 | 1,747 | 1,920 | 2,086 | | 现金流量表（百万元） - 折旧和摊销 | 361 | 386 | 440 | 498 | | 现金流量表（百万元） - 营运资金变动 | -1,096 | 84 | -127 | -87 | | 现金流量表（百万元） - 经营活动现金流 | 831 | 2,288 | 2,256 | 2,490 | | 现金流量表（百万元） - 资本开支 | -591 | -591 | -536 | -570 | | 现金流量表（百万元） - 投资 | -141 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 投资活动现金流 | -1,927 | -591 | -536 | -570 | | 现金流量表（百万元） - 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 债务募资 | -209 | -200 | -200 | -200 | | 现金流量表（百万元） - 筹资活动现金流 | -416 | -1,140 | -1,070 | -1,149 | | 现金流量表（百万元） - 现金净流量 | -1,473 | 557 | 650 | 771 | [10][11]