报告公司投资评级 - 首次覆盖昂立教育，给予“谨慎推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 昂立教育作为沪上教培龙头，控股权落定利于发展，战略转型聚焦非学科业务，有望受益上海市场需求释放，未来成长性良好 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：昂立教育始于1984年上海交大勤工俭学中心，2014年注入上市公司，2018年更名，2019年确定“一体两翼”战略，2021年“双减”后转型，2024年提出“双曲线”战略 [10] - 股东结构：2024年三季报显示，中金系持股23.79%成控股股东，长甲系降至15.83%，交大系降至3.39% [13] - 业务结构：受“双减”影响，业务从学科转向非学科，教育服务占比提高，2024年前三季度营收近2023年全年，预计2024年达12.35亿元 [14] - 盈利能力：2019 - 2024年中报整体毛利率41.13% - 46.02%，但期间费用率高拖累盈利，2019 - 2024年三季报归母净利润波动大 [21] 行业分析 - “双减”政策来袭，校外培训供给出清：2021 - 2022年线下机构压减92.14%，线上压减87.07%，教培公司采取收缩、转型、退出等战略 [23][25] - 沪上教培竞争格局巨变：上海严格执行“双减”，学科类培训快速下降，行业进入存量竞争，格局由行业龙头、区域龙头、名师工作室等构成 [26][31] - 沪上校外培训需求强劲：上海常住人口增长，2023年前后适龄儿童入学高峰，未来10年中高考培训有望迎“生源红利”；2024年人均可支配收入88366元，教育消费支出增长 [35][37] - 素质培训崛起，升学培训需求强劲：“双减”后素质教育崛起，预计2024 - 2027年总市场规模同比增长23% - 16%；上海素质教育市场大，“择校”、中高考刺激需求，客单价上升 [40][42] 公司分析 - 战略转型素质教育，拓展中高考市场：公司实施调整转型战略，形成四大业务板块；素质教育业务2023年营收4.39亿元，同比增73.4%；高中业务2023年营收2.99亿元，同比增25.1% [47][51][53] - 聚焦区域深耕战略，抢占沪上市场：“双减”后回归上海，2023年上海地区营收8.98亿元，占比92.9%；持续扩大网点，打造“您身边的昂立” [56] - 实施“名师”战略，加大研发投入：截至2023年末，教学、教研人员及高学历人员占比高；2024年推动人才升级；2022 - 2024年前三季度研发费用分别为1490万、1282万、936万元 [59] - 股份回购彰显价值，员工持股助力发展：2019年以来三次回购累计56777万元，3560万股；2022、2024年推出员工持股计划；第三次回购预计解禁后出售可改善资产质量 [62][65] 财务分析 - 资本结构：2024年9月末总资产16.44亿元，货币资金等占比64.19%；总负债14.77亿元，有息负债低；资产负债率89.82%，剔除预收款后50.67% [69] - 现金流：2021 - 2024年9月收现比分别为0.65、0.88、1.24、1.11倍；经营性净现金流分别为 - 4.76亿、 - 2.24亿、2.43亿、1.29亿元；现金流整体较差 [71][72] - 成长能力：2023 - 2024年9月使用权资产和租赁负债高增；合同负债止跌回升；预计未来几年营收保持较高增速 [74] 盈利预测、估值与投资建议 - 业务拆分、关键假设与盈利预测：预计2024 - 2026年营收分别为12.35亿、15.97亿、20.81亿元，同比增27.9%、29.3%、30.3%；毛利率分别为42.6%、43.3%、43.9% [81][82] - 估值分析：预计2024 - 2026年PE分别为 - 、83倍、32倍，PB分别为288倍、64倍、21倍，PS分别为2.4倍、1.9倍、1.5倍，与可比公司均值相比PS估值有优势 [84] - 投资建议：看好公司未来成长性，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [3]